>> 東吳證券-固收點(diǎn)評(píng)-惠云轉(zhuǎn)債：鈦白粉行業(yè)高新技術(shù)企業(yè)-221122
| 上傳日期： |
2022/11/22 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東吳證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
李勇 |
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事件
惠云轉(zhuǎn)債（123168.SZ）于2022年11月23日開始網(wǎng)上申購：總發(fā)行規(guī)模為4.90億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于50KT/年改80KT/年硫酸法金紅石鈦白粉初品技改工程、60萬噸年鈦白稀酸濃縮技術(shù)改造項(xiàng)目、一體化智能倉儲(chǔ)中心建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
當(dāng)前債底估值為83.86元，YTM為3.25%。惠云轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.4%、0.6%、1.0%、1.5%、2.2%、3.0%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的115.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.38%（2022-11-21）計(jì)算,純債價(jià)值為83.86元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為3.25%，債底保護(hù)一般。
當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為103.52元，平價(jià)溢價(jià)率為-3.40%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年05月29日至2028年11月22日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)10.80元/股，正股惠云鈦業(yè)11月21日的收盤價(jià)為11.18元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為103.52元，平價(jià)溢價(jià)率為-3.40%。
轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為10.19%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30,130%”，有條件回售條款為“30,70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)10.80元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行4.90億元對(duì)總股本稀釋率為10.19%，對(duì)流通盤的稀釋率為16.43%,對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
觀點(diǎn)
我們預(yù)計(jì)惠云轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在122.50~136.48元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0014%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到惠云轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在122.50~136.48元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0014%，建議積極申購。
廣東惠云鈦業(yè)股份有限公司是集鈦白粉研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的國家高新技術(shù)企業(yè)。主要產(chǎn)品為金紅石型鈦白粉、銳鈦型鈦白粉系列產(chǎn)品。公司生產(chǎn)的鈦白粉產(chǎn)品已被廣泛應(yīng)用于塑料、涂料、油墨和橡膠等領(lǐng)域；塑料級(jí)金紅石型鈦白粉產(chǎn)品的性能已達(dá)到國際同類產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)，產(chǎn)品遠(yuǎn)銷葡萄牙、俄羅斯、新加坡、韓國、越南、馬來西亞等地。
2017年以來公司營收波動(dòng)增長，2017-2021年復(fù)合增速為17.11%。公司2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.53億元，同比增加62.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.97億元，同比增加121.00%。自2017年以來，公司營業(yè)收入波動(dòng)增長，2017-2021年復(fù)合增速為17.11%。歸母凈利潤自2017年以來總體呈波動(dòng)增長趨勢(shì)，2017-2021年復(fù)合增速為22.64%。
公司營業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，主營業(yè)務(wù)為鈦白粉、硫酸和其他主營業(yè)務(wù)。自2019年以來，各年主營業(yè)務(wù)收入占比均超過99%，其中鈦白粉產(chǎn)品各年占比均高于85%。
公司銷售凈利率、毛利率自2017年起不斷波動(dòng)，銷售費(fèi)用率自2017年起總體呈下降趨勢(shì)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率和管理費(fèi)用率自2017年起均逐年下降。2017-2021年，公司銷售凈利率分別10.54%、9.04%、9.79%、9.34%和12.69%，銷售毛利率分別為27.68%、23.41%、23.16%、20.05%和23.68%。
風(fēng)險(xiǎn)提示：申購至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)
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