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核心觀點
　　22Q3下游需求偏弱，公司收入略有下滑。2022年前三季度，公司實現營收41億元，同比+106%；歸母凈利潤1.3億元，同比+10%；扣非歸母凈利潤1.2億元，同比+2%。對應Q3單季度實現營收13億元，同比+66%，環(huán)比-17%；歸母凈利潤-0.7億元，同比-281%，環(huán)比-157%；扣非歸母凈利潤-0.8億元，同比-310%，環(huán)比-165%。
　　營運資金得到有效補充，公司有望進入量利齊升通道。隨著可轉債資金到位，公司營運資金得到有效補充，公司改變原材料采購策略，積極備貨應對下半年組件排產需求，22Q3受原材料價格偏高影響利潤階段性承壓，預計22Q4及2023年集中式光伏電站需求釋放，疊加海外裝機高景氣，EVA及POE粒子或均供應偏緊，膠膜價格有望維持高位。公司盈利能力有望獲得改善，進入量利齊升通道。
　　產能建設加速推進，2023年底有效產能有望達到10億平。公司光伏膠膜擴產加速推進，陸續(xù)啟動上饒二期及嘉興平湖項目開工建設，預計2022年底有效產能達到5.6億平，2023年底達到10億平，占預計光伏膠膜需求總量近23%。未來公司將不斷加碼產能建設，重點擴增雙玻組件以及N型電池組件等新型組件的配套膠膜的生產能力，優(yōu)化公司產品結構，提升公司高品質膠膜供貨能力。
　　風險提示：行業(yè)競爭加??；原材料價格波動；投產進度不及預期；疫情下物流滯緩。
　　投資建議：公司光伏EVA、POE膠膜持續(xù)推進新增產能建設，市場占有率有望得到提升；膠膜作為輔材核心環(huán)節(jié)，未來受益于行業(yè)需求的高速增長，以及上游硅料和EVA粒子的降本效應。考慮到年初以來多晶硅價格持續(xù)上漲給組件企業(yè)帶來的盈利壓力削弱了膠膜企業(yè)傳導成本的能力，加上EVA粒子近期走強的影響，基于審慎性原則下調2022-2024年盈利預測，預計2022-2024年收入62.3/135.4/156.4億元（原預測為60.4/88.3/100.6億元），同比增速101/118/16%，歸母凈利潤2.7/6.7/8.3億元（原預測為4.9/6.3/8.5億元），同比增速8/146/23%；攤薄EPS=3.24/7.97/9.81元，當前股價對應PE=45/18/15x，維持“買入”評級。