>> 申萬宏源-公牛集團(tuán)(603195)2022年三季報點(diǎn)評：收入增速穩(wěn)健，盈利改善，新業(yè)務(wù)漸入佳境-221029
| 上傳日期： |
2022/10/29 |
大小： |
745KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
屠亦婷,黃莎,劉正 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
公司發(fā)布2022年三季報，業(yè)績表現(xiàn)符合預(yù)期：22Q1-3公司收入104.74億元，yoy+16.2%，歸母凈利潤23.61億元，yoy+7.0%，扣非歸母凈利潤21.12億元，yoy+0.8%；單季度看，22Q3收入36.36億元，yoy+13.9%，歸母凈利潤8.54億元，yoy+8.8%，扣非歸母凈利潤7.40億元，yoy-4.6%，非經(jīng)部分主要系22Q3公司理財(cái)產(chǎn)品獲得投資收益1.35億元。
傳統(tǒng)核心品類增速穩(wěn)健。1）電連接：22Q1-3收入約51億元，同比增長9%，單價提升貢獻(xiàn)主要增幅，一方面22Q2轉(zhuǎn)化器提價3%-4%，另一方面高單價的新品推出，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級持續(xù)拉高單價；疫情多地散發(fā)擾動終端客流，銷量增長階段性承壓；22Q3產(chǎn)品端并無提價，預(yù)計(jì)單三收入增速回落至個位數(shù)；2）墻壁開關(guān)：我們預(yù)計(jì)22Q3收入增速10%+，銷量增長貢獻(xiàn)主要增幅；公司產(chǎn)品渠道力領(lǐng)先，地產(chǎn)逆勢下增長韌性凸顯。
產(chǎn)品矩陣豐富，迭代加快，LED照明延續(xù)高增速。我們預(yù)計(jì)22Q3 LED照明業(yè)務(wù)收入增速約40%，主要系光源類產(chǎn)品由家庭向工業(yè)、辦公、酒店、醫(yī)院、超市等工商業(yè)拓展使用場景；階梯化產(chǎn)品矩陣不斷豐富，先后推出X18極致，X11永恒等“輕智能”裝飾燈；展望后續(xù)，隨著燈飾渠道集成店改革持續(xù)優(yōu)化店效、高端智能化產(chǎn)品的快速迭代，收入穩(wěn)健高增態(tài)勢有望延續(xù)。
品類端新增長曲線業(yè)務(wù)布局漸入佳境。1）無主燈：作為全屋智能生態(tài)布局核心環(huán)節(jié)，2022年3月正式上市，22Q1-3收入8000萬元，其中22Q3收入約2600萬元，收入快速放量。無主燈布局思路清晰，產(chǎn)品SKU快速補(bǔ)齊；渠道端齊頭并進(jìn)，B端加快裝企拓展，高端定制化產(chǎn)品進(jìn)攻頭部裝企，低端標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品進(jìn)軍分布式的小型裝企，C端裝飾渠道導(dǎo)入9000多家，充分提高渠道復(fù)用效率，并積極籌備專賣店建設(shè)。2）新能源：22Q1-3新能源充電槍/樁收入9000萬元，在三方品牌中龍頭地位穩(wěn)固，線下渠道推進(jìn)順利，產(chǎn)品布局基本完成。22Q3公司與國網(wǎng)達(dá)成合作，共同開發(fā)產(chǎn)品，國網(wǎng)可以智能調(diào)整公司產(chǎn)品的充電時間，這一合作直擊部分小區(qū)電力容量瓶頸的痛點(diǎn)，加速社區(qū)端的私樁業(yè)務(wù)布局。在數(shù)碼配件領(lǐng)域，公司推出大功率戶外移動電源，單月銷售額達(dá)到大幾百萬元，持續(xù)深入布局新能源市場。
線下渠道改革持續(xù)深化，新渠道推進(jìn)順利。1）ToC渠道加快集成店、旗艦店轉(zhuǎn)型，提升店效：22Q1-3凈增加約1萬家裝飾渠道專賣店，全年目標(biāo)凈增加1.5-2萬家；挑選頭部優(yōu)質(zhì)的集成店向公牛品牌專賣店轉(zhuǎn)型，售賣全系列公牛產(chǎn)品，目前數(shù)量達(dá)到大幾百家，旗艦店轉(zhuǎn)型將持續(xù)提升店效；傳統(tǒng)的五金和數(shù)碼渠道不斷推出新渠道形態(tài)，如3C數(shù)碼店、潮玩店、精品書店、高端超市等網(wǎng)點(diǎn)，應(yīng)對產(chǎn)品升級趨勢；2）ToB端以無主燈為核心，加快裝企渠道拓展，ToB端收入延續(xù)高增：22Q1-3公司ToB收入2.6億元，同比增長64%；截至22H1覆蓋裝企超過萬家，頭部裝企覆蓋率超過80%，區(qū)域性覆蓋率超過50%；3）新渠道拓展順利，對新業(yè)務(wù)形成良好支撐：新能源線下C端渠道拓展了千家以上的新能源車銷售商、汽車美容裝潢店等專業(yè)售點(diǎn)，B端渠道成功試點(diǎn)機(jī)關(guān)事業(yè)單位、企業(yè)、物業(yè)、充電場站等，為線下新能源業(yè)務(wù)擴(kuò)張?zhí)峁┣乐?br> 受益于原材料降價和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級，22Q3毛利率環(huán)比修復(fù)，費(fèi)用投放加大，拖累凈利率修復(fù)幅度。22Q3毛利率38.9%，同比-2.0pct，環(huán)比+1.8pct，主要系21Q3通過套保鎖定原材料價格，基數(shù)較高；22Q3以來原材料成本回落，在全系列產(chǎn)品均無提價情況下，毛利率環(huán)比改善，預(yù)計(jì)22Q4毛利率同比、環(huán)比仍有改善。22Q3歸母凈利率23.5%，同比-1.1pct，環(huán)比+0.4pct，費(fèi)用端，22Q3銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比+0.9/+0.3/+0.9/+0.3pct至6.1%/4.3%/4.3%/-0.6%，主要系新業(yè)務(wù)在渠道、品牌等方面投入加大。費(fèi)用規(guī)劃按照既定節(jié)奏穩(wěn)步推進(jìn)，為未來長期增長蓄勢，預(yù)計(jì)22Q4費(fèi)用投放規(guī)模與22Q3持平。
公牛集團(tuán)為國內(nèi)民用電工行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者，電連接、墻開業(yè)務(wù)優(yōu)勢地位穩(wěn)固，后續(xù)圍繞智能生態(tài)、新能源兩大賽道布局，基于高效率的供應(yīng)鏈能力、全渠道精細(xì)化運(yùn)營持續(xù)孵化和銷售多系列產(chǎn)品?？紤]到22H1原材料壓力較大，且22H2以來新業(yè)務(wù)費(fèi)用投放力度大，我們下調(diào)2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測至31.17/36.25/42.30億元（前值分別是33.06/38.81/45.04億元），同比12.1%/16.3%/16.7%，當(dāng)前市值對應(yīng)的PE分別為24/20/17倍，維持“增持”評級！
風(fēng)險提示：新賽道業(yè)務(wù)競爭加劇、國內(nèi)疫情反復(fù)影響終端需求等。
|
|
