>> 光大證券-銀行業(yè)研究：理財(cái)贖回壓力幾何？產(chǎn)品特征、規(guī)模測(cè)算與未來(lái)展望-221122
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
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| 格式： |
pdf 共7頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
王一峰,董文欣 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
近期，資金市場(chǎng)利率快速波動(dòng)上行，貨幣與債券市場(chǎng)階段性調(diào)整，銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值明顯回撤，投資者贖回壓力加大，似有形成負(fù)反饋機(jī)制，從而進(jìn)一步加大了固定收益類品種調(diào)整壓力，市場(chǎng)對(duì)此高度關(guān)注。近一周，理財(cái)產(chǎn)品凈值回撤程度如何？贖回壓力是否可控？后續(xù)將如何演化？
點(diǎn)評(píng)：
1、理財(cái)產(chǎn)品回撤幅度相對(duì)集中于0-0.8%，合計(jì)占比九成
根據(jù)普益標(biāo)準(zhǔn)金融數(shù)據(jù)平臺(tái)，11月20日共存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品4.3萬(wàn)只，2022年有存續(xù)規(guī)模披露的共19.5萬(wàn)億，占全部理財(cái)產(chǎn)品29.2萬(wàn)億（2Q末）的近7成。這里需要指出的是，由于此次市場(chǎng)是短期內(nèi)大幅調(diào)整，投資者更關(guān)注持有期收益率和回撤幅度，而不是“破凈”。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年11月14-18日，共有1.2萬(wàn)只產(chǎn)品披露凈值，規(guī)模14.6萬(wàn)億。在該樣本中：1）收益率角度，有1996只產(chǎn)品，規(guī)模1.07萬(wàn)億，今年以來(lái)年化收益率為負(fù)，規(guī)模占比7.3%；有5047只產(chǎn)品（規(guī)模7.69億）近1個(gè)月收益率為負(fù)，規(guī)模占比52.7%。2）回撤角度，有8368只產(chǎn)品，規(guī)模9.24萬(wàn)億，近1個(gè)月出現(xiàn)回撤，規(guī)模占比63.3%，產(chǎn)品回撤幅度相對(duì)集中于0-0.8%，合計(jì)占比九成；其中，近1個(gè)月最大回撤區(qū)間0.4%-0.6%規(guī)模占比30.1%、0.2%-0.4%規(guī)模占比29.7%、0%-0.2%規(guī)模占比16.0%。
2、預(yù)估全市場(chǎng)每日理財(cái)贖回規(guī)模500億以上，峰值壓力或達(dá)到1000-2000億
我們采用兩種方法對(duì)理財(cái)贖回壓力進(jìn)行估算，貨幣及債券市場(chǎng)利率快速上行階段，每日理財(cái)贖回規(guī)模很可能在500億以上，峰值壓力或達(dá)到1000-2000億。
方法一：結(jié)合存續(xù)理財(cái)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)看，現(xiàn)金管理類理財(cái)采用攤余成本法計(jì)價(jià)，規(guī)模占比近1/3；剩余產(chǎn)品中，封閉式產(chǎn)品在封閉期內(nèi)不可贖回，定期開(kāi)放式產(chǎn)品只在開(kāi)放時(shí)間段可贖回。相對(duì)而言，贖回壓力主要來(lái)自于以最小持有期型產(chǎn)品為代表的市值法每日可申贖產(chǎn)品。參照樣本結(jié)構(gòu)看，該類產(chǎn)品規(guī)模占比按15%-20%估算。另?yè)?jù)銀行理財(cái)?shù)怯浿行臄?shù)據(jù)顯示，截至6月末，全市場(chǎng)理財(cái)規(guī)模為29.2萬(wàn)億。綜上，可能被贖回的產(chǎn)品總規(guī)模預(yù)計(jì)4.5-6萬(wàn)億，進(jìn)一步，這類產(chǎn)品通常單日設(shè)有一定贖回比例限制，例如招睿2號(hào)（代碼Z7001622000252）產(chǎn)品說(shuō)明書(shū)中披露的巨額贖回比例為10%。因此，全部巨額贖回極端情況下，每日全市場(chǎng)的贖回壓力或在5000億左右。進(jìn)一步考慮多數(shù)產(chǎn)品觸發(fā)巨額贖回概率較低、持有時(shí)間未滿最小持有期的產(chǎn)品不能贖回、銀行處于維穩(wěn)AUM訴求加強(qiáng)客戶溝通、理財(cái)客戶粘性相對(duì)較高等因素。預(yù)計(jì)峰值壓力情況下，每日全市場(chǎng)贖回規(guī)?；蛟?000-2000億左右。
方法二：觀測(cè)有連續(xù)時(shí)間序列披露的最小持有期產(chǎn)品，借此推測(cè)贖回壓力。存續(xù)的14.6萬(wàn)億產(chǎn)品中，共有680只最小持有期產(chǎn)品，規(guī)模合計(jì)2.76萬(wàn)億；其中，135只產(chǎn)品在11月有每日規(guī)模數(shù)據(jù)披露，截至11月16日的存續(xù)規(guī)模為8659億。結(jié)合該樣本規(guī)模變化看，在債市承壓情況下，每日該類產(chǎn)品實(shí)際被贖回比例接近1%，如果按照上文對(duì)可贖回產(chǎn)品規(guī)模在5萬(wàn)億左右量級(jí)，再考慮其他一些產(chǎn)品可能恰到開(kāi)放期等因素，預(yù)計(jì)每日全市場(chǎng)贖回規(guī)模很可能在500億以上。
3、后續(xù)理財(cái)發(fā)展態(tài)勢(shì)展望：凈值修復(fù)有助規(guī)模穩(wěn)定，中長(zhǎng)期資管能力是關(guān)鍵
短期看，資金利率觸頂回落，理財(cái)凈值逐步修復(fù)態(tài)勢(shì)如能延續(xù)，有助于緩釋贖回壓力、穩(wěn)定理財(cái)規(guī)模。上周DR007、1YNCD利率短暫觸碰OMO——MLF政策利率，隨后央行適度加大了OMO投放規(guī)模，用以穩(wěn)定利率走廊?？梢砸暈椋趬毫η樾蜗?，OMO等流動(dòng)性閘門(mén)具有“放水”空間，市場(chǎng)利率不太具備明顯突破政策利率的空間。同時(shí)，央行的干預(yù)行為有助于熨平利率波動(dòng)，防止利率超調(diào)而出現(xiàn)“尖峰”。在央行做出動(dòng)作后，我們觀測(cè)到DR和NCD利率快速脫離政策利率，出現(xiàn)明顯回落。以上行為有助于穩(wěn)定理財(cái)產(chǎn)品估值，打破理財(cái)贖回與債市調(diào)整的負(fù)向循環(huán)。
但另一方面，我們也注意到，由于個(gè)人投資者的“羊群效應(yīng)”尚未消退，理財(cái)產(chǎn)品規(guī)模穩(wěn)定可能相對(duì)滯后于凈值穩(wěn)定，這或需要理財(cái)產(chǎn)品凈值持續(xù)穩(wěn)定予以支持。隨著票息的積累、估值的修復(fù)，理財(cái)贖回壓力將有所緩釋。雖然資金短期贖回流出增加，但這種資金避險(xiǎn)行為并不會(huì)持續(xù)沖擊市場(chǎng)資金面，而更多表現(xiàn)為流動(dòng)性的階段性凍結(jié)，僅資金在銀行體系的存在形態(tài)。隨著市場(chǎng)的穩(wěn)定，投資者或重新回流購(gòu)買(mǎi)理財(cái)。借助高頻數(shù)據(jù)樣本看，招睿2號(hào)理財(cái)產(chǎn)品的凈值已經(jīng)在11月17日觸底企穩(wěn)，11月18日、21日凈值連續(xù)兩日回升，截至11月21日，累計(jì)凈值錄得1.0072，較11月16日/17日最低點(diǎn)回升6bp，逐步修復(fù)至10月中下旬的凈值水平。從披露存續(xù)規(guī)模數(shù)據(jù)看，11月16日/17日/18日/21日規(guī)模單日降幅分別為10.2%/10.7%/18.5%/7.1%，隨著凈值連日企穩(wěn)，贖回壓力已相應(yīng)呈現(xiàn)緩釋跡象。
據(jù)經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng)報(bào)道，在正在召開(kāi)的金融街論壇上，銀保監(jiān)會(huì)郭樹(shù)清主席也表示“一方面，我們看到最近由于市場(chǎng)看好經(jīng)濟(jì)恢復(fù)前景，債券收益率有所上行，引發(fā)部分銀行理財(cái)產(chǎn)品凈值波動(dòng)。這是市場(chǎng)自身調(diào)整的表現(xiàn)，總體風(fēng)險(xiǎn)完全可控。另一方面，我們也持續(xù)關(guān)注現(xiàn)在個(gè)人投資者可以選擇的金融產(chǎn)品越來(lái)越豐富多樣，同時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)也越
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