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【1】今年以來利率債大致經(jīng)歷了兩個不同的震蕩階段，不同階段波動中樞有所不同；今年長短端利率走勢相同，但利差拉大，短端利率下降更多。
　　【2】當(dāng)前債市的主要驅(qū)動因素是國內(nèi)經(jīng)濟的需求端：
　　國內(nèi)債市對外部環(huán)境的影響并不敏感，因而美聯(lián)儲貨幣政策的影響有限；
　　今年以來資金面整體寬裕，流動性對債券市場的影響也相對有限，且資金市場利率仍處于政策利率之下；
　　國內(nèi)經(jīng)濟的需求端是影響當(dāng)前債市的主要因素，其中，出口是影響制造業(yè)投資的重要因素，內(nèi)需的主要影響因素是制造業(yè)投資和地產(chǎn)投資，消費在短期對長端利率的影響有限，但決定長端利率的中樞水平。
　　【3】2019年下半年以來國內(nèi)經(jīng)濟的需求端大致經(jīng)歷了四次恢復(fù)過程，我們預(yù)計2023年需求端大致延續(xù)2022年5月以來的特征，也有一些新的變化：
　　出口、制造業(yè)投資2023年全年增速將低于2022年，是推動利率向下比較確定的因素；
　　房企的信用風(fēng)險緩解是地產(chǎn)投資恢復(fù)的前置條件，2023年年中地產(chǎn)投資增速有望轉(zhuǎn)正，或?qū)Ⅱ?qū)動長端利率在下半年回升；
　　消費艱難恢復(fù)，但整體推動利率向上，關(guān)鍵需看疫情防控政策優(yōu)化的推進進度；
　　通脹方面，2023年存在通脹或通縮的風(fēng)險較低，對債市走勢的影響相對有限。
　　【4】2023年宏觀政策整體預(yù)計都將以穩(wěn)增長為導(dǎo)向，延續(xù)相對寬松的基調(diào)：
　　2023年貨幣政策將“以我為主”，把穩(wěn)增長放在目標(biāo)首位，做好內(nèi)外平衡政策方面的安排和考量；
　　財政政策首先要做好“穩(wěn)增長”這門功課，但防范整體債務(wù)風(fēng)險亦決定了財政政策擴張力度是有一定限度的，赤字率預(yù)計將重回3%，新增專項債額度可能不會太高。
　　【5】利率債策略方面，我們認(rèn)為，2023年10年期國債收益率將整體維持區(qū)間震蕩，震蕩中樞在2.8%左右，全年利率債難以形成趨勢性機會，投資者可以逢高配置。
　　風(fēng)險提示
　　近期疫情有所反復(fù)，后續(xù)全球經(jīng)濟復(fù)蘇的不確定因素仍存；國內(nèi)經(jīng)濟仍處于恢復(fù)進程中，疫情帶來的衍生風(fēng)險也不能忽視。