>> 中信證券-金融行業(yè)研究-金融產(chǎn)業(yè)2023年投資策略：資產(chǎn)端要素再平衡下的金融業(yè)-221122
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
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| 3719KB |
| 格式： |
pdf 共44頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
肖斐斐,邵子欽,田良 |
| 行業(yè)名稱： |
金融 |
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展望2023年，隨著防疫政策不斷優(yōu)化，穩(wěn)增長政策持續(xù)發(fā)力，房地產(chǎn)鏈條風(fēng)險平穩(wěn)處置，金融機構(gòu)資產(chǎn)端的要素將達成新的均衡：銀行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量正在走出底部，優(yōu)選具備區(qū)域優(yōu)勢和商業(yè)模式護城河的公司；保險業(yè)仍將面臨資產(chǎn)回報的長期挑戰(zhàn)，海外資產(chǎn)配置比重預(yù)計將進一步增加；證券業(yè)即使經(jīng)歷了權(quán)益資產(chǎn)周期低谷，創(chuàng)新發(fā)展的供給側(cè)邏輯并未改變；資管行業(yè)逃不開熊市的考驗，多元化、聚焦定位和持續(xù)構(gòu)建核心能力才是披沙瀝金的法寶；財富管理行業(yè)唯有持續(xù)精進，才能陪伴客戶穿越周期；金融科技行業(yè)政策調(diào)整接近尾聲，建議選擇具有流量心智以及具備運營優(yōu)勢的生態(tài)。
▍銀行：把握信用資產(chǎn)的“量”與“質(zhì)”。1）“量”維視角：資產(chǎn)結(jié)構(gòu)生變。2007年以來，宏觀杠桿率先后經(jīng)歷企業(yè)、居民、政府部門的提升，對應(yīng)銀行信貸呈現(xiàn)基建-制造業(yè)-零售-基建的驅(qū)動特征，下階段關(guān)注存量債務(wù)借新需求，以及經(jīng)濟轉(zhuǎn)型外生需求。2）“質(zhì)”維視角：新周期起點。行業(yè)來看，資產(chǎn)質(zhì)量步入信用周期后程，風(fēng)險抵補能力修復(fù)至周期前水平，后續(xù)關(guān)注地產(chǎn)鏈質(zhì)量修復(fù)進程；個體而言，問題資產(chǎn)暴露處置進程不一，“早出清”銀行步入撥備反哺階段。3）投資邏輯：資產(chǎn)質(zhì)量主線，把握估值修復(fù)。個股估值修復(fù)邏輯，可關(guān)注資產(chǎn)質(zhì)量拐點已至而估值尚未反映的品種（如，江蘇銀行、南京銀行），以及估值修復(fù)到位而業(yè)績高增有望持續(xù)的品種（如，成都銀行、杭州銀行）；行業(yè)估值修復(fù)邏輯，聚焦長期商業(yè)模式優(yōu)秀、短期受地產(chǎn)信用風(fēng)險拖累、估值具備修復(fù)空間品種，包括招商銀行、平安銀行和興業(yè)銀行。
▍保險業(yè)：長期挑戰(zhàn)在資產(chǎn)端，亟需國際化。預(yù)計人身險承保今年完成筑底，2023年有望逐步回升，中長期儲蓄業(yè)務(wù)增長潛力持續(xù)打開。長期挑戰(zhàn)在投資端，啞鈴型配置策略正面臨挑戰(zhàn)，亟需尋找險資國際化道路，中國臺灣等地區(qū)經(jīng)驗值得借鑒。從短期貝塔角度看，需求修復(fù)+估值低位有望帶來絕對回報，建議均衡配置保險板塊；從長期阿爾法角度看，首選已經(jīng)具備國際化布局和投資能力、且中國大陸市場具有高客和區(qū)域拓展?jié)摿Φ挠寻畋ｋU，并建議繼續(xù)關(guān)注中國財險的長期增長機會。
▍證券業(yè)：資產(chǎn)周期雖有波動，創(chuàng)新發(fā)展邏輯未變。2022年以來，受市場體量收縮、海外投資持股占比下滑等多因素影響，證券行業(yè)估值和機構(gòu)配置規(guī)模出現(xiàn)顯著下降，板塊估值已接近2018年8月的歷史低點。在短期波動下，證券行業(yè)業(yè)績韌性與資本市場政策定力顯著提升，行業(yè)長期發(fā)展趨勢穩(wěn)定，換手率、股權(quán)融資規(guī)模、公募管理規(guī)模等核心指標持續(xù)攀升，券商資產(chǎn)質(zhì)量顯著改善，資本市場改革圍繞開源和降費兩主線持續(xù)推動行業(yè)成長。展望未來，在證券行業(yè)持續(xù)走向頭部集中的趨勢下，在財富管理和國際化等藍海市場積極布局的證券公司有望實現(xiàn)突破式發(fā)展。
▍資產(chǎn)管理：周期考驗，剩者為王。今年以來美國上市資管公司跌幅大于大市和金融行業(yè)，熊市是資管公司逃不開的周期考驗。美國市場雖然牛長熊短，但權(quán)益投資劇烈輪動，應(yīng)對周期挑戰(zhàn)的前提是在熊市中實現(xiàn)生存，確保規(guī)模地位。短中期看，做全品類、多元化是穿越周期、剩者為王的現(xiàn)實選擇；從中長期看，立足大趨勢、聚焦定位、持續(xù)構(gòu)建核心能力是根本法寶。從應(yīng)對市場周期的角度考慮，易方達基金和廣發(fā)基金在保持頭部規(guī)模地位的基礎(chǔ)上踐行了不同的多元化策略，建議關(guān)注其股東廣發(fā)證券。
▍財富管理：唯有持續(xù)精進，才能陪伴客戶穿越周期。當前行業(yè)面臨老客戶持倉體驗差、新增客戶艱難的困境。主要原因是客戶保值增值目標與市場巨幅波動之間的供求矛盾，這一矛盾短期內(nèi)難以消除。通過研究美國歷史上三輪熊市中嘉信理財、美林證券、UBS的發(fā)展歷程，總結(jié)出六條應(yīng)對策略。面對牛短熊長的市場環(huán)境和亟待配套的制度環(huán)境，中國財富管理機構(gòu)面臨比海外更大的投顧壓力。對照六條應(yīng)對策略，我們認為線上生態(tài)是最好的商業(yè)模式。建議關(guān)注螞蟻集團、東方財富、華泰證券和富途證券，以及線下高客中具有品牌優(yōu)勢的招商銀行和中金公司。
▍金融科技：選擇具有流量心智以及具備運營優(yōu)勢的生態(tài)。自2020年11月螞蟻集團暫緩上市開始的行業(yè)整改接近尾聲，常態(tài)化監(jiān)管下，投資邏輯重新聚焦于基本面。從用戶流量層面看，疫情帶來的新增流量紅利將盡，新用戶獲取難度進一步加大，已具備用戶基礎(chǔ)的平臺稀缺性進一步凸顯。從業(yè)務(wù)層面看，支付和信貸步入成熟發(fā)展階段，理財發(fā)展?jié)摿殡S政策、經(jīng)濟、市場環(huán)境，以及投顧能力的提升而緩慢釋放。展望未來，平臺競爭焦點在于運營能力，高效運營生態(tài)將是最終王者。重點推薦具有稀缺流量心智的天天基金網(wǎng)的母公司東方財富和同花順，建議重點關(guān)注未上市的螞蟻集團、隸屬于騰訊控股的騰訊金融、抖音母公司字節(jié)跳動，以及垂直賽道的盈米基金。
▍其它重點推薦公司。1）香港交易所：盡管目前受到離岸市場國際資金流動性的困擾，但作為中國企業(yè)海外融資的主戰(zhàn)場，加上超級壟斷的商業(yè)模型，有望受益于龍頭公司基本面反轉(zhuǎn)和美元流動性改善。2）中銀航空租賃：公司租金收益率和飛機利用率受益于海
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