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 2013年的“行業(yè)調(diào)整期”不僅讓茅臺(tái)完成了一次行業(yè)成熟以來相對(duì)困難的壓力測(cè)試，也因?yàn)閮r(jià)盤的穩(wěn)定，自此和競(jìng)品拉開差距，成為高端白酒市場(chǎng)的真正的王者。20世紀(jì)的生產(chǎn)工藝精耕細(xì)琢奠定了茅臺(tái)成功的基礎(chǔ)，21世紀(jì)以來渠道的改革則成就了茅臺(tái)爬上巔峰。
　　本篇深度（上篇），我們縱向剖析了貴州茅臺(tái)的發(fā)展歷程，并發(fā)現(xiàn)三條發(fā)展主線。
　?、賰r(jià)格：為公司長(zhǎng)期發(fā)展之茅。
　　②品質(zhì)：為公司長(zhǎng)期發(fā)展之盾。
　?、矍溃簺Q定了公司發(fā)展的節(jié)奏。
　　縱向歷史：質(zhì)量為本，價(jià)格為先
　　①建國(guó)前：三“茅”鼎立，聲譽(yù)確立。茅臺(tái)鎮(zhèn)酒文化起于秦漢，熟于唐宋，精于明清，尊于當(dāng)代。1745年運(yùn)河疏通“川鹽入黔”致茅臺(tái)鎮(zhèn)酒及以及聲譽(yù)“全國(guó)化”；三“茅”時(shí)代（華茅、王茅、賴茅）開始后，1915年通過巴拿馬萬國(guó)博覽會(huì)實(shí)現(xiàn)聲譽(yù)“全球化”，通過五大催化劑，在茅臺(tái)酒廠成立前，實(shí)現(xiàn)了其聲譽(yù)基礎(chǔ)。
　?、?949-1978年：保證質(zhì)量，規(guī)范生產(chǎn)。三“茅”于1952年完成合并，經(jīng)過10年微利、16年虧損，并通過三大磨難（“增產(chǎn)節(jié)約”勞動(dòng)競(jìng)賽、“大躍進(jìn)”及三年困難時(shí)期、“文革時(shí)期”），最終實(shí)現(xiàn)了本階段最重要的兩件事——穩(wěn)定質(zhì)量、實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化。
　?、?978-1989年：提升內(nèi)控，規(guī)范運(yùn)營(yíng)。市場(chǎng)化之前給了茅臺(tái)酒廠11年時(shí)間提升“內(nèi)功”——體現(xiàn)在從此前的生產(chǎn)提升（產(chǎn)品質(zhì)量提升、生產(chǎn)效率提升）轉(zhuǎn)化到企業(yè)效率提升（企業(yè)盈利能力提升、運(yùn)營(yíng)效率提升）上。隨后即便該階段仍然遇到過一定市場(chǎng)困難（如1985年“創(chuàng)業(yè)潮”挖角、掉產(chǎn)等），對(duì)企業(yè)本身發(fā)展基本不產(chǎn)生實(shí)質(zhì)影響。
　?、?989-1997年：政策春風(fēng)，半市場(chǎng)化探索。1988年茅臺(tái)酒廠平穩(wěn)度過緊縮管理及名酒控購(gòu)政策困難后，在放開名酒價(jià)格政策的催化下，茅臺(tái)真正開始了漲價(jià)征程，并在初步市場(chǎng)化的行業(yè)中，做足市場(chǎng)化探索（探索自建渠道）及生產(chǎn)準(zhǔn)備（繼續(xù)擴(kuò)大產(chǎn)能），為1998年以后行業(yè)正式進(jìn)入市場(chǎng)化營(yíng)銷奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。
　?、?998-2012年：行業(yè)東風(fēng)，全面提升。在需求、政策環(huán)境完善的情況下，國(guó)內(nèi)各行業(yè)迎來了“量的提升”。白酒龍頭因國(guó)企為主，發(fā)展更早，在產(chǎn)能的“量”相對(duì)充足的背景下，伴隨行業(yè)從半市場(chǎng)化向市場(chǎng)化變革的過程中，營(yíng)銷優(yōu)化、產(chǎn)品高端化，使“質(zhì)”的提升始終圍繞行業(yè)。茅臺(tái)于1995年被五糧液產(chǎn)品終端價(jià)超越，但隨著專注主業(yè)、專注高端，2005年利潤(rùn)超越五糧液，2013年收入、出廠價(jià)全面超越五糧液，重回行業(yè)老大地位。
　?、?013-2015年：價(jià)格闖關(guān)，地位確立。行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響下，白酒消費(fèi)進(jìn)入低谷，茅臺(tái)通過穩(wěn)健的價(jià)格策略，適當(dāng)?shù)慕?jīng)銷商政策，穩(wěn)住了價(jià)格，進(jìn)一步拉開了和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手差距，自此階段之后，茅臺(tái)真正實(shí)現(xiàn)了競(jìng)爭(zhēng)地位的確立。
　　⑦2016-至今：穩(wěn)固地位，渠道改革。茅臺(tái)通過2013-2015年行業(yè)調(diào)整期后，實(shí)現(xiàn)了真正的“供不應(yīng)求”及穩(wěn)固的國(guó)酒領(lǐng)軍地位。在品牌宣傳需求降低之后，渠道管理進(jìn)一步精細(xì)化、均衡化，以及第二增長(zhǎng)曲線的探索，二者帶來持續(xù)穩(wěn)定的盈利能力的提升，成為這個(gè)階段發(fā)展的核心。
　　投資建議：在行業(yè)模式優(yōu)、公司龍頭地位明確，主業(yè)（茅臺(tái)酒）優(yōu)勢(shì)強(qiáng)，第二曲線（系列酒）增長(zhǎng)快的背景下，隨著直營(yíng)占比持續(xù)提升，我們對(duì)未來公司業(yè)績(jī)長(zhǎng)期看好。我們預(yù)計(jì)公司2022/2023/2024年凈利潤(rùn)同比增速為19.19%、19.53%和13.95%。首次覆蓋，給與“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策管控的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)量提升可能不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；食品安全的風(fēng)險(xiǎn)；品牌聲譽(yù)的風(fēng)險(xiǎn)。