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事件
　　正海轉(zhuǎn)債（123169.SZ）于2022年11月23日開(kāi)始網(wǎng)上申購(gòu)：總發(fā)行規(guī)模為14.00億元，扣除發(fā)行費(fèi)用后的募集資金凈額用于電子專用材料制造（高性能稀土永磁體研發(fā)生產(chǎn)基地建設(shè)）項(xiàng)目（一期）和補(bǔ)充流動(dòng)資金。
　　當(dāng)前債底估值為80.8元，YTM為2.61%。正海轉(zhuǎn)債存續(xù)期為6年，中證鵬元資信評(píng)估股份有限公司資信評(píng)級(jí)為AA-/AA-，票面面值為100元，票面利率第一年至第六年分別為：0.2%、0.4%、0.6%、1.5%、1.8%、2.0%，公司到期贖回價(jià)格為票面面值的112.00%（含最后一期利息），以6年AA-中債企業(yè)債到期收益率6.38%（2022-11-18）計(jì)算,純債價(jià)值為80.80元，純債對(duì)應(yīng)的YTM為2.61%，債底保護(hù)一般。
　　當(dāng)前轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.02元，平價(jià)溢價(jià)率為0.99%。轉(zhuǎn)股期為自發(fā)行結(jié)束之日起滿6個(gè)月后的第一個(gè)交易日至轉(zhuǎn)債到期日止，即2023年05月29日至2028年11月22日。初始轉(zhuǎn)股價(jià)13.23元/股，正股正海磁材11月18日的收盤(pán)價(jià)為13.10元，對(duì)應(yīng)的轉(zhuǎn)換平價(jià)為99.02元，平價(jià)溢價(jià)率為0.99%。
　　轉(zhuǎn)債條款中規(guī)中矩，總股本稀釋率為11.43%。下修條款為“15/30，85%”，有條件贖回條款為“15/30,130%”，有條件回售條款為“30,70%”，條款中規(guī)中矩。按初始轉(zhuǎn)股價(jià)13.23元計(jì)算，轉(zhuǎn)債發(fā)行14.00億元對(duì)總股本稀釋率為11.43%，對(duì)流通盤(pán)的稀釋率為11.51%,對(duì)股本有一定的攤薄壓力。
　　觀點(diǎn)
　　我們預(yù)計(jì)正海轉(zhuǎn)債上市首日價(jià)格在117.18~130.54元之間，我們預(yù)計(jì)中簽率為0.0044%。綜合可比標(biāo)的以及實(shí)證結(jié)果，考慮到正海轉(zhuǎn)債的債底保護(hù)性一般，評(píng)級(jí)和規(guī)模吸引力一般，我們預(yù)計(jì)上市首日轉(zhuǎn)股溢價(jià)率在25%左右，對(duì)應(yīng)的上市價(jià)格在117.18~130.54元之間。我們預(yù)計(jì)網(wǎng)上中簽率為0.0044%，建議積極申購(gòu)。
　　煙臺(tái)正海磁性材料股份有限公司是國(guó)內(nèi)新能源和節(jié)能環(huán)保領(lǐng)域高性能釹鐵硼永磁材料的主要供應(yīng)商，國(guó)內(nèi)高性能釹鐵硼永磁材料的龍頭企業(yè)。公司秉承“高性能釹鐵硼永磁材料+新能源汽車(chē)電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)”的雙主營(yíng)業(yè)務(wù)的發(fā)展模式。
　　2017年以來(lái)公司營(yíng)收持續(xù)增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為29.66%。公司2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入33.70億元，同比增加72.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.65億元，同比增加99.22%。自2017年以來(lái)，公司營(yíng)業(yè)收入持續(xù)增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為29.66%。歸母凈利潤(rùn)自2019年以來(lái)逐年增長(zhǎng)，2017-2021年復(fù)合增速為27.09%。
　　公司營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成較為穩(wěn)定，主營(yíng)業(yè)務(wù)為釹鐵硼永磁材料和新能源汽車(chē)電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)。自2019年以來(lái)，各年主營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比均為100%。
　　公司銷(xiāo)售凈利率、毛利率自2017年起不斷波動(dòng)，銷(xiāo)售費(fèi)用率自2017年起逐年下降，管理費(fèi)用率總體呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，財(cái)務(wù)費(fèi)用率不斷浮動(dòng)變化。2017-2021年，公司銷(xiāo)售凈利率分別7.98%、-5.24%、4.88%、6.81%和7.91%，銷(xiāo)售毛利率分別為21.60%、17.65%、19.49%、21.75%和19.58%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：申購(gòu)至上市階段正股波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，上市時(shí)點(diǎn)不確定所帶來(lái)的機(jī)會(huì)成本，違約風(fēng)險(xiǎn)，轉(zhuǎn)股溢價(jià)率主動(dòng)壓縮風(fēng)險(xiǎn)。