>> 平安證券-社會服務行業(yè)點評：瑞幸咖啡三季度營收再創(chuàng)新高，利潤端實現(xiàn)量級優(yōu)化-221123
| 上傳日期： |
2022/11/23 |
大?。?/td>
| 594KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
強于大市 |
作者： |
易永堅 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
事項：
瑞幸咖啡于2022年11月22日發(fā)布2022年第三季度財報。
平安觀點：
2022Q3核心財務指標：
1）營收38.95億元，yoy+65.7%，再創(chuàng)單季度營收新高；其中自營收入27.61億元，yoy+53.9%；加盟店業(yè)務8.99億元，yoy+116.1%。
2）整體毛利率為63.01%，再創(chuàng)新高，上年同期為60.86%，上季度為61.74%。
3）經(jīng)營利潤5.85億元，營業(yè)凈利率15.0%，經(jīng)調整營業(yè)利潤6.94億元，對應營業(yè)利潤17.8%。
4）歸母凈利潤5.29億元；經(jīng)調整凈利潤5.15億元，對應經(jīng)調整凈利率13.2%。
5）Q3經(jīng)營性現(xiàn)金流4.17億元，創(chuàng)新高；期末現(xiàn)金+現(xiàn)金等價物合計39.93億元。
2022Q3核心經(jīng)營指標：
1）自營/加盟門店環(huán)比凈增405/246家；截至三季度末總門店合計達7846家。
2）自營門店同店增長（SSSG）為19.4%。
3）門店層面的OPM（門店經(jīng)營利潤率）為29.2%。
“同店增長+開店累計”繼續(xù)帶來收入高增及盈利優(yōu)化，加盟店利潤分享同比增長達194.3%：公司在7-8月因疫情平均每天關閉門店約108家，9-10月平均每天關閉約330家的大背景下，三季度經(jīng)營及業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，我們認為主要來自于：1）同店增長，三季度SSSG為19.4%，主要系去年Q3基數(shù)高（公司爆品后第一個經(jīng)營高峰），預計未來SSSG將逐步回歸正常；2）開店的累計，去年Q2開始，公司進入開店高峰，新增門店的累計帶動公司凈利潤從本年Q1開始，利潤量級從本季度開始實現(xiàn)顯著優(yōu)化，三季度經(jīng)調整凈利率達13.2%，預計往后盈利的累計效應更強。3）加盟商利潤分享對收入貢獻逐步增加，Q3為1.45億（yoy+194.3%，qoq+37.5%）。
毛利率再創(chuàng)新高，經(jīng)營杠桿帶動費用率持續(xù)下降，自營門店OPM保持高位：1）整體毛利率為63.01%，根據(jù)我們測算，自營門店毛利率在70%左右；2）公司銷售費用率（不含履約）穩(wěn)定在4%左右；3）管理費用為3.84億（yoy+19.4%，qoq+12.3%），而經(jīng)營杠桿帶動管理費用率進一步下降，本季度為9.8%（yoy-3.8pct，qoq-0.5pct）；4）履約送餐費用本季度為4.33億元，其中公司直營及加盟合計回收2.37億，剩余補貼用戶部分占45%，有所上升（22Q2不足40%）；5）自營門店OPM為29.2%（yoy+4.0pct，qoq-1.4pct），繼續(xù)保持在接近30%的高水平。
新品持續(xù)迭代，產品勢能強勁，用戶增長/門店增長指標依舊亮眼：2）產品端，公司持續(xù)強化“專業(yè)+好喝”的產品策略，三季度持續(xù)推出爆款產品，如偷心西梅拿鐵、青蘋果絲絨拿鐵及SOE瑰夏系列。2）“門店規(guī)模+持續(xù)推新”提升品牌吸引力，月均交易用戶數(shù)持續(xù)增長，三季度為2510萬（yoy+70.5%，qoq+21.2%），環(huán)比增長約400萬。3）我們以用戶增長/門店增長-yoy指標反映產品吸引力超過開店速度，該指標＞100%說明了存量門店的同店數(shù)據(jù)持續(xù)優(yōu)化，22Q3該指標為183.86%依舊維持高位（22Q2為186.32%），說明公司門店產品勢能依舊非常強勁。
贖回債券后不再承擔任何有息負債，現(xiàn)有業(yè)務進入“現(xiàn)金?！遍_啟階段：8月26日，公司宣布全額贖唯一未償還的境外價值為1.099億美元的2027年到期的9% B系列高級擔保票據(jù)，償還完畢后，公司已不再承擔任何有息負債。公司現(xiàn)有業(yè)務現(xiàn)金流健康且盈利能力強，足夠支撐新增門店的資本開支，現(xiàn)有業(yè)務進入“現(xiàn)金?！遍_啟階段，運營靈活性再度提高。
盡管受疫情擾動，預計10月仍維持Q3的高增趨勢，對全年業(yè)績保持樂觀：盡管受目前國內多地疫情爆發(fā)擾動，10月以來關店進一步增長，但公司推出的生酪拿鐵實現(xiàn)創(chuàng)紀錄式爆發(fā)，與JOJO聯(lián)名極其成功，上市首日實現(xiàn)銷量131萬杯（椰云首日為66萬杯）、上市首周銷量達659萬杯，我們預計10月仍維持Q3的高增趨勢，對全年的業(yè)績增長保持樂觀。
投資建議：我們認為瑞幸是國內咖啡行業(yè)具有領先優(yōu)勢的公司，產品-價格-渠道-品牌與行業(yè)競對手相比有優(yōu)勢且模式穿透力極強，目前歷史問題基本解決，經(jīng)營數(shù)據(jù)穩(wěn)步向上，并進入高質量發(fā)展階段；目前瑞幸門店數(shù)達7846家，伴隨拓店穩(wěn)步推進，萬店觸手可及，作為稀缺的全國性消費連鎖品牌，未來可期。
風險提示：1）轉板不及預期風險；2）政策風險；3）管理層變動風險；4）行業(yè)競爭加劇風險；5）咖啡完成下沉市場的空間突破有待進一步驗證，或將導致拓店不及預期；6）食品安全風險；7）疫情影響超預期風險；8）原材料成本大幅上漲影響盈利風險。
|
|
