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復(fù)合集流體即將迎來量產(chǎn)，2023年有望成為量產(chǎn)元年。目前兩步法技術(shù)方案最為成熟，生產(chǎn)效率、良品率和成本將共同推動技術(shù)升級的方向。PET和PP基膜均具有潛力，其中PP耐酸性更好，未來或有較大的應(yīng)用。具有磁控濺射和水電鍍工藝積累的企業(yè)或?qū)⒕哂邢劝l(fā)優(yōu)勢。推薦確定性最強(qiáng)的設(shè)備環(huán)節(jié)、具有經(jīng)驗(yàn)積累的復(fù)合集流體生產(chǎn)企業(yè)，以及未來具有潛力的PP基膜。
　　▍目前行業(yè)處于什么階段？什么時候迎來量產(chǎn)元年？目前主流電池廠對該技術(shù)熱積極推動，并進(jìn)行測試；中游復(fù)合集流體參與者眾多，包括原有銅箔企業(yè)、ITO鍍膜企業(yè)、基膜企業(yè)和其他行業(yè)轉(zhuǎn)型的企業(yè)，進(jìn)行設(shè)備采購和開品開發(fā)；上游設(shè)備被帶動，磁控濺射和水電鍍設(shè)備小批量采購。重慶金美最近宣布已實(shí)現(xiàn)8微米復(fù)合鋁箔產(chǎn)品量產(chǎn)。總體看，復(fù)合集流體產(chǎn)業(yè)鏈已經(jīng)被激活，我們認(rèn)為2023年有望成為復(fù)合集流體的量產(chǎn)元年，未來隨著技術(shù)的逐步突破，滲透率有望加速提升。
　　▍哪種生產(chǎn)技術(shù)會成為未來主流？對于復(fù)合銅箔而言，目前存在三種技術(shù)路線，即一步法、兩步法和三步法。從目前的技術(shù)發(fā)展看，兩步法最為成熟，國內(nèi)有多家磁控濺射和水電鍍設(shè)備廠商已與復(fù)合銅箔企業(yè)有多年的共同開發(fā)經(jīng)驗(yàn)，兩步法已取得較好的進(jìn)展，但仍存在速度和良品率無法同時提升的問題。從長期看，生產(chǎn)效率、良品率和成本是最終的決定因素，未來不排除有其他新的技術(shù)工藝出現(xiàn)。對于復(fù)合鋁箔，蒸鍍是較為成熟的方案，未來將朝提高效率和降低成本的方向發(fā)展。
　　▍哪種基膜材質(zhì)會更好？常見的基膜包括PET、PP，PI、PPS等。目前PET和PP測試更為廣泛，其中PET極性材料，熔點(diǎn)高，韌性好，PP是非極性材料，熔點(diǎn)和韌性不如PET，在磁控濺射過程中容易產(chǎn)生不良，對設(shè)備要求較高，但其耐酸性能好，在電池電解液中具有良好的性能。此外，PET大規(guī)模量產(chǎn)能力更強(qiáng)，而PP大批量進(jìn)展不如PET，如果PP基膜可以大規(guī)模量產(chǎn)，未來將有很大的應(yīng)用潛力。
　　▍未來競爭格局會怎樣？目前行業(yè)處于早期的階段，還未有真正量產(chǎn)的企業(yè)，能夠快速量產(chǎn)的企業(yè)將具有先發(fā)優(yōu)勢，有望獲得更多的市場份額?，F(xiàn)階段行業(yè)壁壘主要體現(xiàn)在設(shè)備能力和工藝控制，未來技術(shù)的發(fā)展方向是更薄、更輕和更便宜，產(chǎn)品迭代的空間很大，具有磁控濺射和水電鍍經(jīng)驗(yàn)的企業(yè)進(jìn)展可能會更快，具有一定的先發(fā)和持續(xù)進(jìn)步的優(yōu)勢。但由于技術(shù)還未完全標(biāo)準(zhǔn)化，后進(jìn)入者可能使用新技術(shù)和新基膜實(shí)現(xiàn)快速追趕，存在一定的后發(fā)優(yōu)勢。
　　▍風(fēng)險因素：1、技術(shù)突破不及預(yù)期將影響行業(yè)進(jìn)展，進(jìn)而影響行業(yè)市場空間；2、其他新技術(shù)取代現(xiàn)有技術(shù)，對現(xiàn)有企業(yè)或存在較大負(fù)面影響；3、成本下降不及預(yù)期，將影響該產(chǎn)品的大范圍應(yīng)用和推廣。
　　▍投資建議：1）設(shè)備確定性最強(qiáng)，推薦東威科技(水電鍍+磁控濺射)，建議關(guān)注驕成超聲（超聲波焊接）、三孚新科（一步法）、海格銳特（，磁控濺射未上市）、騰勝科技（磁控濺射，未上市）、匯成真空（PVD，未上市）；2）復(fù)合集流體推薦具有磁控/水電鍍經(jīng)驗(yàn)的雙星新材，建議關(guān)注寶明科技、方邦股份、萬順新材、阿石創(chuàng)、元琛科技、海辰儲能（未上市）、重慶金美（未上市）；3）基膜方面推薦東材科技