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核心觀點(diǎn)
　　煤價(jià)、電價(jià)新常態(tài)下火電資產(chǎn)有望迎來價(jià)值重估
　　火電基本面已處至暗時(shí)刻，煤價(jià)、電價(jià)新常態(tài)下有望釋放較大業(yè)績彈性?！笆袌雒骸焙汀坝?jì)劃電”的長期錯位在政策引導(dǎo)下預(yù)計(jì)將逐步修正，屆時(shí)火電周期性弱化、回歸公用事業(yè)屬性，有望以穩(wěn)定的ROE回報(bào)，創(chuàng)造充裕的現(xiàn)金流，并支撐轉(zhuǎn)型發(fā)展的資本開支或可觀的分紅規(guī)模。其充裕的現(xiàn)金流將助力火電企業(yè)的“二次創(chuàng)業(yè)”，昔日的火電龍頭可能最有潛力成為未來的新能源巨擘。
　　新型電力系統(tǒng)快速推進(jìn)，火電靈活性改造價(jià)值凸顯
　　《關(guān)于開展全國煤電機(jī)改造升級的通知》明確“十四五”期間完成煤電機(jī)組靈活性改造2億千瓦，增加系統(tǒng)調(diào)節(jié)能力3000-4000萬千瓦。《“十四五”現(xiàn)代能源體系規(guī)劃》提及：到2025年，靈活性電源占比達(dá)到24%左右，重申力爭煤電機(jī)組靈活性改造規(guī)模累計(jì)超過2億千瓦?；痣婌`活性改造一方面提升火電資產(chǎn)與綠電資源的協(xié)同價(jià)值，同時(shí)也將為火電產(chǎn)業(yè)鏈帶來可觀的增量市場。
　　核電剛需屬性空前凸顯，有望迎來加速良機(jī)
　　基于未來的電量供需測算，我們認(rèn)為核電有望迎來加速發(fā)展。作為近零碳電源，也是目前看來很有可能大規(guī)模替代火電的基荷能源，核電在未來新型電力系統(tǒng)中的價(jià)值將愈發(fā)凸顯。中性假設(shè)下的測算結(jié)果顯示，為避免缺電危機(jī)，十四五期間新開工核電機(jī)組需求可能超過60臺。核電產(chǎn)業(yè)鏈有望迎來前所未有的發(fā)展機(jī)遇。
　　風(fēng)光裝機(jī)高速增長，催生抽水蓄能行業(yè)加速發(fā)展機(jī)遇
　　抽水蓄能是兼具經(jīng)濟(jì)性、可靠性的電網(wǎng)側(cè)靈活性資源主力。中國抽水蓄能裝機(jī)規(guī)模占風(fēng)電、光伏發(fā)電裝機(jī)比重由2014年的18%下降至2021年的6%，未來隨著風(fēng)光電大規(guī)模并網(wǎng)，電力系統(tǒng)對抽水蓄能的需求缺口較大。根據(jù)《抽水蓄能中長期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，2025年抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模6200萬千瓦以上；到2030年，投產(chǎn)總規(guī)模1.2億千瓦左右。兩部制電價(jià)機(jī)制下，未來抽水蓄能電站有望參與電力中長期交易、現(xiàn)貨市場交易、輔助服務(wù)市場，獲得多元化收益。
　　投資建議與投資標(biāo)的
　　建議關(guān)注：
　　資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)、效率領(lǐng)先，且新能源轉(zhuǎn)型步伐較快的華能國際(600011，買入)、國電電力(600795，未評級)、華電國際(600027，未評級)、粵電力A(000539，未評級)；
　　有望受益于火電靈活性改造提速的青達(dá)環(huán)保(688501，未評級)、華光環(huán)能(600475，未評級)、西子潔能(002534，未評級)；
　　核電+新能源雙輪驅(qū)動的中國核電(601985，未評級)，核電高端制造標(biāo)的景業(yè)智能(688290，未評級)、江蘇神通(002438，未評級)；
　　通過資產(chǎn)重組成為南方電網(wǎng)旗下儲能運(yùn)營平臺的南網(wǎng)儲能(600995，未評級)，抽水蓄能產(chǎn)業(yè)鏈標(biāo)的東方電氣(600875，未評級)、中國電建(601669，未評級)。
　　定位“海上風(fēng)電引領(lǐng)者”目標(biāo)的三峽能源(600905，未評級)，未來可能分享福建優(yōu)質(zhì)海風(fēng)資源的福能股份(600483，未評級)、中閩能源(600163，未評級)；
　　國網(wǎng)旗下配電網(wǎng)節(jié)能上市平臺涪陵電力(600452，未評級)，以及三峽集團(tuán)旗下的核心配售電及綜合能源平臺三峽水利(600116，未評級)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　火電靈活性改造、抽水蓄能的增長空間可能低于預(yù)期；火電基本面可能繼續(xù)惡化；新能源運(yùn)營的收益率水平可能降低；假設(shè)條件發(fā)生變化將導(dǎo)致測算結(jié)果產(chǎn)生偏差。