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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　晶品特裝（688084.SH）是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的光電偵查及軍用機(jī)器人生產(chǎn)商，掌握核心技術(shù)，積極開(kāi)拓民用領(lǐng)域市場(chǎng)。2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.22億元，歸母凈利潤(rùn)0.61億元。截至2022年11月22日，可比公司對(duì)應(yīng)2021年平均PE（LYR）為89.12倍（剔除負(fù)值機(jī)器人），對(duì)應(yīng)2022年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE為70.39倍（剔除極端值機(jī)器人）。
　　摘要：
　　公司核心看點(diǎn)及IPO發(fā)行募投：（1）公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的光電偵查及軍用機(jī)器人生產(chǎn)商，掌握核心技術(shù)，實(shí)現(xiàn)“智能感知”+“機(jī)器人”兩大業(yè)務(wù)板塊信息化布局，掌握核心技術(shù)，積極開(kāi)拓民用領(lǐng)域市場(chǎng)。軍工行業(yè)發(fā)展帶動(dòng)新型裝備需求增長(zhǎng)，IPO項(xiàng)目有望提升公司生產(chǎn)、創(chuàng)新能力，順應(yīng)政策導(dǎo)向和行業(yè)趨勢(shì)。（2）公司本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量為1900萬(wàn)股，發(fā)行后總股本為7565.9066萬(wàn)股，公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量占公司本次公開(kāi)發(fā)行后總股本的比例為25%。公司募投項(xiàng)目擬投入募集資金總額6.3億元，預(yù)計(jì)項(xiàng)目建成后將進(jìn)一步改善公司研發(fā)條件，提升特種機(jī)器人生產(chǎn)能力。
　　主營(yíng)業(yè)務(wù)分析：公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為光電偵察設(shè)備和軍用機(jī)器人的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，營(yíng)業(yè)收入呈持續(xù)增長(zhǎng)趨勢(shì)，2019-2021年?duì)I收復(fù)合增速為95.56%高毛利排爆機(jī)器人-R901交付帶動(dòng)公司2022年1~9月利潤(rùn)水平同比大幅提升。公司毛利率存在一定波動(dòng)，規(guī)模效應(yīng)導(dǎo)致期間費(fèi)用率下降。
　　行業(yè)發(fā)展及競(jìng)爭(zhēng)格局：軍用需求增長(zhǎng)帶動(dòng)特種裝備行業(yè)迅速發(fā)展，現(xiàn)代戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)光電偵察能力需求提高，公司單兵光電偵查設(shè)備未來(lái)可裝配至部隊(duì)領(lǐng)域產(chǎn)品預(yù)計(jì)市場(chǎng)空間可達(dá)100 ~400億元。我國(guó)機(jī)器人行業(yè)高速增長(zhǎng)，軍用機(jī)器人占比有望持續(xù)提升。
　　可比公司估值情況：公司所在行業(yè)“C35專用設(shè)備制造業(yè)”近一個(gè)月（截至2022年11月22日）靜態(tài)市盈率為35.06倍。根據(jù)招股意向書(shū)披露，選擇睿創(chuàng)微納（688002.SH）、高德紅外（002414.SZ）、久之洋（300516.SZ）、航天彩虹（002389.SZ）、中無(wú)人機(jī)（688297.SH）、埃斯頓（002747.SZ）、機(jī)器人（300024.SZ）作為可比公司。截至2022年11月22日，可比公司對(duì)應(yīng)2021年平均PE（LYR）為89.12倍（剔除負(fù)值機(jī)器人），對(duì)應(yīng)2022年Wind一致預(yù)測(cè)平均PE為70.39倍（剔除極端值機(jī)器人）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）受軍工行業(yè)政策變化影響較大的風(fēng)險(xiǎn)；2）客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)