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事件
　　公司發(fā)布2022年三季報(bào)：
　　報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1878.40億元，同比增長(zhǎng)15.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)23.53億元，同比下降36.07%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)22.59億元，同比下降45.66%。
　　Q3單季，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入683.57億元，同比增長(zhǎng)14.89%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)3.77億元，同比下降46.93%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-1.65億元，同比下降167.35%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健，飼料業(yè)務(wù)需求回暖
　　公司Q3營(yíng)收增長(zhǎng)雖較Q2有所放緩，但仍保持雙位數(shù)增速，作為國(guó)內(nèi)米面油等民生產(chǎn)品的頭部企業(yè)，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性凸顯。從量?jī)r(jià)維度看，公司今年在面對(duì)成本上漲壓力下，對(duì)部分產(chǎn)品進(jìn)行了價(jià)格上調(diào)，對(duì)收入增長(zhǎng)貢獻(xiàn)較大；而銷量方面，今年以來(lái)，面對(duì)疫情反復(fù)，公司充分發(fā)揮自身渠道廣、品類多的優(yōu)勢(shì)，主動(dòng)承擔(dān)社會(huì)責(zé)任，積極響應(yīng)各地保供需求，預(yù)計(jì)銷量端也有增長(zhǎng)。其中，Q3隨著豬價(jià)回升，養(yǎng)殖業(yè)景氣度上行，帶來(lái)飼料需求增加，預(yù)計(jì)對(duì)公司飼料原料業(yè)務(wù)銷量有一定拉動(dòng)作用。
　　原料成本仍處高位，盈利能力同比下降
　　公司22Q3毛利率為3.03%，同比下降0.20pcts，主要因公司原料大豆、棕櫚油等大宗農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格同比仍有較大漲幅，使得公司即便上調(diào)了部分產(chǎn)品價(jià)格仍無(wú)法完全覆蓋，毛利率出現(xiàn)下降。費(fèi)用方面，22Q3公司銷售費(fèi)率同比增加1.34pct，預(yù)計(jì)主要系公司于Q3加強(qiáng)了相關(guān)市場(chǎng)推廣方面的資源投入。此外，公司22Q3管理、財(cái)務(wù)費(fèi)率同比變動(dòng)分別為+0.09、+0.03pcts，波動(dòng)相對(duì)較小，而研發(fā)費(fèi)率也是持平狀態(tài)。此外，公司22Q3相關(guān)稅費(fèi)開支減少，綜合下來(lái)，22Q3公司凈利率為0.43%，同比下降0.76pcts，盈利端仍面臨較大壓力。
　　成本壓力有望緩解，期待新業(yè)務(wù)突破
　　受多重因素影響，公司今年成本端再次出現(xiàn)一定幅度的上漲，對(duì)公司的成本控制能力提出較大考驗(yàn)，利潤(rùn)端出現(xiàn)下滑。當(dāng)前，棕櫚油等大宗原料價(jià)格自高點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)回落，若后續(xù)這一趨勢(shì)延續(xù)，公司報(bào)表端利潤(rùn)有望逐漸改善。從業(yè)務(wù)布局層面看，公司傳統(tǒng)的米面油主業(yè)持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)。同時(shí)，公司也通過(guò)涉足調(diào)味品、中央廚房等盈利能力更強(qiáng)的新業(yè)務(wù)領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈延伸，有望依托主業(yè)積累的綜合優(yōu)勢(shì)持續(xù)為其賦能，打開長(zhǎng)期發(fā)展空間。
　　盈利預(yù)測(cè)：
　　結(jié)合財(cái)報(bào)，我們下調(diào)22-24年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年公司實(shí)現(xiàn)收入2583、2858、3154億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)40.23、63.83、89.72億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.74、1.18、1.65元/股。若還原股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用，2022-2024年歸母凈利潤(rùn)41.41、65.60、90.89億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.76、1.21、1.68元/股。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　1）原料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)：公司主營(yíng)原料涉及大豆、棕櫚油等大宗農(nóng)產(chǎn)品，容易受到天氣、貿(mào)易政策等多方面因素的影響，若后續(xù)原料價(jià)格進(jìn)一步上漲，將影響公司盈利能力。2）食品安全風(fēng)險(xiǎn)：公司當(dāng)前主營(yíng)廚房食品，若出現(xiàn)相關(guān)食品安全事件，將對(duì)公司品牌聲譽(yù)造成損害，不利于后續(xù)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)的正常開展。3）匯率風(fēng)險(xiǎn)：公司主要原料來(lái)自海外進(jìn)口，若匯率發(fā)生異常波動(dòng)，將削弱公司的成本控制能力，直接影響公司的盈利能力。