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中國(guó)能建為全產(chǎn)業(yè)鏈綜合性特大型集團(tuán)，火電重啟提速下有望充分受益。同時(shí)公司積極搶抓新能源發(fā)展機(jī)遇，根據(jù)公司規(guī)劃，我們預(yù)計(jì)公司“十四五”新能源運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入及利潤(rùn)可增長(zhǎng)近300%。同時(shí)根據(jù)國(guó)家能源局規(guī)劃疊加電價(jià)改革落地，我們預(yù)計(jì)未來(lái)十年抽蓄建設(shè)市場(chǎng)增長(zhǎng)將大幅提速，公司市場(chǎng)份額有望達(dá)到30%，充分受益。我們預(yù)測(cè)公司2022~2024年EPS為0.18/0.22/0.27元，考慮到公司未來(lái)三年業(yè)績(jī)復(fù)合增速預(yù)測(cè)20%左右，同時(shí)作為龍頭可享有一定估值溢價(jià)，參考可比公司中國(guó)電建、粵水電、三峽能源2023年Wind一致預(yù)期PE估值在15x左右，我們給予公司2023年P(guān)E15x，給予目標(biāo)價(jià)3.3元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)綜合性特大型集團(tuán)。中國(guó)能建成立于2014年，由能建集團(tuán)及電力規(guī)劃設(shè)計(jì)總院共同發(fā)起設(shè)立，2021年吸收合并葛洲壩從而在上交所掛牌上市，是一家為中國(guó)乃至全球能源電力、基礎(chǔ)設(shè)施等行業(yè)提供整體解決方案、全產(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)的綜合性特大型集團(tuán)公司。公司收入主要來(lái)源于工程建設(shè)業(yè)務(wù)，近三年占總營(yíng)業(yè)收入的比例穩(wěn)定在70%以上；其次是工業(yè)制造業(yè)務(wù)，近三年收入占比在9%左右。盈利方面，近年公司毛利率小幅上升態(tài)勢(shì)，從2013年的12.68%提升至2021年的13.16%。
　　▍工程建設(shè)與勘測(cè)咨詢(xún)：電力設(shè)計(jì)施工份額較高，新舊能源發(fā)展并舉。中國(guó)能建旗下15家子公司獲得工程設(shè)計(jì)電力綜合甲級(jí)資質(zhì)，數(shù)量位居第一；旗下6家工程局具備水利水電工程總承包特級(jí)資質(zhì)，僅次于中國(guó)電建。得益于以上優(yōu)勢(shì)，公司累計(jì)完成國(guó)內(nèi)90%以上的電力規(guī)劃科研、咨詢(xún)?cè)u(píng)審、勘測(cè)設(shè)計(jì)和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)編制，完成80%的火電勘測(cè)設(shè)計(jì)、60%的火電建設(shè)、50%的大型水電施工?？紤]到電規(guī)總院提出保障未來(lái)三年1.4億千瓦煤電按期投產(chǎn)，帶動(dòng)行業(yè)投資規(guī)模達(dá)到4000億元以上，公司有望充分受益。另外，公司也計(jì)劃將產(chǎn)業(yè)鏈向風(fēng)電、光伏等清潔能源延伸，截至2021年執(zhí)行施工任務(wù)的新能源項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)容量超過(guò)1億千瓦。2021年公司新簽國(guó)內(nèi)外電力及非電工程合同金額達(dá)到8726億元，同比增長(zhǎng)51%，其中新能源及綜合智慧能源新簽合同額1927.7億元，同比增長(zhǎng)53.2%，顯示公司積極抓住新能源發(fā)展機(jī)遇，新能源訂單合同占比不斷提升。
　　▍電力投資與運(yùn)營(yíng)：“十四五”裝機(jī)規(guī)劃增幅3x以上，利潤(rùn)貢獻(xiàn)達(dá)25億元。截至2021年底，公司累計(jì)投運(yùn)控股并網(wǎng)裝機(jī)容量4.63GW，清潔能源裝機(jī)占比50%以上。公司發(fā)布踐行碳達(dá)峰、碳中和“30·60”戰(zhàn)略目標(biāo)行動(dòng)方案，提出到2025年公司控股新能源裝機(jī)容量力爭(zhēng)達(dá)到20GW以上，相比2021年整體股裝機(jī)水平增長(zhǎng)3x以上，公司預(yù)計(jì)到2025年控股新能源裝機(jī)（含水電）占比將上升至95%左右。我們預(yù)測(cè)到2025年公司電力投資與運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入可達(dá)到178億元，較2021年增幅260%以上，對(duì)應(yīng)2021-2025年CAGR達(dá)到40%左右；凈利潤(rùn)或達(dá)到25億元，相比2021年增厚近3x。
　　▍抽水蓄能：預(yù)計(jì)未來(lái)10年建設(shè)進(jìn)度將大幅提速，公司份額達(dá)30%。我國(guó)2021年底抽水蓄能裝機(jī)容量為36.4GW，根據(jù)國(guó)家能源局印發(fā)的《抽水蓄能中長(zhǎng)期發(fā)展規(guī)劃（2021-2035年）》，到2025年，抽水蓄能投產(chǎn)總規(guī)模達(dá)到62GW以上；到2030年達(dá)到120GW左右。2021年國(guó)家發(fā)改委發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步完善抽水蓄能價(jià)格形成機(jī)制的意見(jiàn)》，其中提出一方面通過(guò)容量電價(jià)保障投資企業(yè)6.5%的保底資本金內(nèi)部收益率，另一方面通過(guò)20%電量電價(jià)分成，打開(kāi)投資企業(yè)盈利向上彈性，激發(fā)各方參與建設(shè)的積極性。中國(guó)能建葛洲壩集團(tuán)先后承建江蘇宜興等多個(gè)抽水蓄能電站等項(xiàng)目，并在2022年與中國(guó)電建聯(lián)手成立聯(lián)合體承接抽水蓄能項(xiàng)目。根據(jù)北極星儲(chǔ)能網(wǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2021年已建及在建的抽水蓄能項(xiàng)目，中國(guó)電建和中國(guó)能建的份額達(dá)到90%以上，行業(yè)集中度較高，其中中國(guó)能建份額達(dá)到30%。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新能源項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；行業(yè)新舊基建投資不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)加??；局部疫情反復(fù)擾動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；原材料成本大幅波動(dòng)；我國(guó)抽水蓄能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期。
　　▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司屬于能源電力建設(shè)龍頭，我們預(yù)計(jì)其未來(lái)會(huì)積極把握新能源及儲(chǔ)能建設(shè)發(fā)展機(jī)遇，同時(shí)盈利水平更優(yōu)。我們預(yù)測(cè)公司2022~2024年EPS為0.18/0.22/0.27元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為13/11/8x?？紤]到公司業(yè)績(jī)年均復(fù)合增速預(yù)測(cè)20%左右，同時(shí)作為龍頭可享有一定估值溢價(jià)，參考可比公司中國(guó)電建、粵水電、三峽能源可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期PE估值在15x左右，以及公司歷史PB平均估值水平在1.24x左右，我們給予公司2023年目標(biāo)價(jià)3.3元，首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。