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Q3營(yíng)收利潤(rùn)超預(yù)期，降本增效成果顯著。2022Q3公司收入325億元，同比增長(zhǎng)2%，環(huán)比增長(zhǎng)10%，超預(yù)期，主要得益于廣告收入降幅收窄至-4%，同時(shí)云業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)24%，表現(xiàn)持續(xù)優(yōu)于行業(yè)。公司實(shí)現(xiàn)百度核心non-GAAP經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)67億元，對(duì)應(yīng)利潤(rùn)率26%，環(huán)比快速恢復(fù)4pct，超預(yù)期，主要得益于持續(xù)實(shí)施降本增效，控制渠道推廣支出和人員相關(guān)開支。
　　智能駕駛：Robotaxi全無(wú)人運(yùn)營(yíng)快速推進(jìn)，量產(chǎn)智駕方案訂單持續(xù)增長(zhǎng)。1）Robotaxi方面：公司于11月21日首批獲準(zhǔn)在北京開啟前排無(wú)人測(cè)試。Q3蘿卜快跑在北京、上海和廣州已能平均每車每天完成15次以上服務(wù)，累計(jì)服務(wù)訂單達(dá)到140萬(wàn)單。隨國(guó)內(nèi)各城市無(wú)人駕駛服務(wù)逐步放開、以及更低成本的RT6車型落地，公司Robotaxi商業(yè)化進(jìn)程有望進(jìn)一步加速。2）量產(chǎn)智駕方案方面：截至Q3，公司ANP/AVP等智駕解決方案預(yù)計(jì)累計(jì)訂單額達(dá)114億元，持續(xù)增長(zhǎng)。3）集度汽車方面：ROBO-01探月版將于2023年量產(chǎn)，同時(shí)公司計(jì)劃2023年年初發(fā)布第二款量產(chǎn)車，于2024年量產(chǎn)。后續(xù)隨量產(chǎn)車開啟交付，我們預(yù)計(jì)集度市場(chǎng)價(jià)值有望逐步體現(xiàn)。
　　AI云：Q3增速環(huán)比下降，關(guān)注提升盈利質(zhì)量。Q3云業(yè)務(wù)收入為45億元，同比增長(zhǎng)24%，增速優(yōu)于行業(yè)，但環(huán)比Q2增速下滑7pct，主要受各地項(xiàng)目推進(jìn)影響。同時(shí)，公司關(guān)注提升盈利質(zhì)量，主動(dòng)收縮低利潤(rùn)項(xiàng)目，Q3云業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)環(huán)比提升。我們預(yù)計(jì)后續(xù)項(xiàng)目獲取及交付有望逐步恢復(fù)，同時(shí)公司將在渠道拓展等層面持續(xù)發(fā)力，進(jìn)一步打開云業(yè)務(wù)中長(zhǎng)期的增長(zhǎng)空間。Q3公司ACE智能交通解決方案已被63個(gè)城市采用，未來(lái)隨老客戶復(fù)購(gòu)以及解決方案標(biāo)準(zhǔn)化程度提升，長(zhǎng)期云業(yè)務(wù)利潤(rùn)率有望穩(wěn)步提升。
　　移動(dòng)生態(tài)：隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇有望持續(xù)修復(fù)，長(zhǎng)期創(chuàng)造穩(wěn)定現(xiàn)金流。Q3百度核心廣告收入為187億元，降幅收窄至-4%，環(huán)比增長(zhǎng)10%，主要得益于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境好轉(zhuǎn)。公司持續(xù)豐富網(wǎng)頁(yè)及手百搜索內(nèi)容、增強(qiáng)平臺(tái)化服務(wù)和用戶可操作性；9月手百M(fèi)AU達(dá)6.34億，同增5%；托管頁(yè)收入同增13%。Q4公司廣告業(yè)務(wù)或仍有波動(dòng)，但預(yù)計(jì)明年隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，廣告收入有望轉(zhuǎn)正。我們認(rèn)為，長(zhǎng)期來(lái)看，百度廣告業(yè)務(wù)將持續(xù)修煉內(nèi)功，推動(dòng)降本提效，創(chuàng)造穩(wěn)定現(xiàn)金流。
　　投資建議：我們持續(xù)看好公司自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)、AI云的成長(zhǎng)空間，以及公司相對(duì)穩(wěn)定的盈利能力。我們預(yù)計(jì)百度2022-2024年收入1247/1315/1410億元，同比+0%/+6%/+7%，non-GAAP歸母凈利潤(rùn)208/206/215億元?；赟OTP分部估值，我們給予百度港股(9888.HK)170港元目標(biāo)價(jià)、美股(BIDU.O)174美元目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：廣告投放需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)量產(chǎn)落地不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)