>> 安信證券-三一重工(600031)底部蓄力，“兩新三化”拓新局-221124
| 上傳日期： |
2022/11/24 |
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| 3525KB |
| 格式： |
pdf 共33頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
郭倩倩 |
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“兩新三化”戰(zhàn)略契合行業(yè)發(fā)展趨勢，業(yè)績逐步筑底：國內工程機械行業(yè)進入調整階段，但不同于上一輪周期表現(xiàn)，行業(yè)出口、內銷結構的變化，本輪下行周期見底時間可能提前。我們認為，從中期維度來看，促進行業(yè)周期波動收斂，國際化發(fā)揮的作用要大于電動化，而從長期維度來看，隨著“三電技術”成熟、換電配套完善，面對巨大存量市場的替代需求，電動化有望為行業(yè)復蘇帶來較強的增長韌性。三一重工2018年以“不翻身就翻船”的決心全面進行數(shù)字化轉型升級，2021年戰(zhàn)略升級至“兩新三化”，進一步放大公司在產品、管理、渠道、服務方面的核心優(yōu)勢，符合行業(yè)國際化、電動化發(fā)展趨勢。從公司財務表現(xiàn)來看，2022年是行業(yè)整體表現(xiàn)下行首年，出口高增背景下，內銷由于疫情拖累，投資端穩(wěn)增長效應延后，波動相對較大，業(yè)績承壓明顯，未來行業(yè)波動有望收斂，且公司銷售政策穩(wěn)定，嚴控壞賬風險，盈利能力有望企穩(wěn)，當前公司正處于業(yè)績筑底階段。
國際化布局邁入收獲期，是未來平滑業(yè)績波動的關鍵：經20年海外布局，三一已實現(xiàn)海外研發(fā)、生產、制造、銷售的全方位本土化經營，2022年1-9月，海外收入258.8億元，同比+43.7%，較上半年加快11pct，收入規(guī)模創(chuàng)歷史新高，占比達到43.7%，海外收入占比提升雖有國內周期下行導致被動提升的因素，但鑒于海外收入規(guī)模的顯著擴大，我們認為，三一重工海外收入占比進入主動提升階段，新產品、重渠道、好服務加持下，綜合競爭力持續(xù)增強，2022年前三季度海外挖機市占率已超8%，以年均近2pct速度提升。公司身處萬億級全球工程機械市場，打開成長天花板的同時，其受制于國內宏觀投資下降的風險在降低，穿越周期，有望迎來估值重鑄機遇。
引領行業(yè)電動化趨勢，為未來增長彈性釋放蓄力：工程機械電動化趨勢已顯，政策上既推動“油轉電”，又對高排放非道路移動機械管理不斷趨嚴，需求上電動化設備具備運營性價比優(yōu)勢，供給上主要工程機械企業(yè)已紛紛入局。三一自2018年前后即開始布局電動化：①產品端：累計推出近百款產品，根據(jù)三一官微，2022年1-9月，公司電動起重機市占率93%，攪拌車市占率62%；②產業(yè)端：布局全球最大純電動重卡生產基地、70億元產值制造產業(yè)園開工；③技術端：通過自研+合作等方式布局三電、換電、氫燃料、電池回收等多領域。三一具有卓越的戰(zhàn)略視野，又具備產業(yè)龍頭的實力，作為工程機械行業(yè)電動化引領者，三一有望借此率先走出下行周期，并在未來行業(yè)復蘇階段釋放更強業(yè)績增長彈性，競爭潛力已逐步彰顯。
投資建議：我們預計2022-2024年，公司收入分別為802.3、901.2、1097.4億元，分別同比-24.9%、+12.3%、+21.8%；歸母凈利潤分別為47.8、70.5、103.4億元，分別同比-60.3%、+47.5%、+46.7%，對應PE估值28、19、13X。給予買入-A的投資評級，6個月目標價為19.1元，相當于2023年23X的動態(tài)市盈率。
風險提示：基建投資大幅下滑風險；房地產平穩(wěn)發(fā)展支持政策效果不及預期；海外市場需求大幅下滑風險；市場競爭導致盈利能力受損；費用壓力增加導致盈利不及預期；新產品開發(fā)及下游市場拓展不及預期；疫情反復影響下游開工不及預期。
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