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三季度收入增速轉(zhuǎn)弱，盈利明顯承壓。公司2022年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收28.8億/+9.0%，歸母凈利潤(rùn)3.3億/+9.8%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.8億/+4.8%。其中Q3收入8.5億/-11.6%，歸母凈利潤(rùn)0.6億/-44.0%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.4億/-49.2%。受到消費(fèi)大環(huán)境不景氣和低端LCD投影崛起的影響，中高端智能LED投影銷售明顯承壓，拖累公司內(nèi)銷出現(xiàn)一定下滑；同時(shí)由于新品研發(fā)和股份支付等費(fèi)用投入加大，公司利潤(rùn)水平有所回落。
　　行業(yè)：LCD投影快速崛起，擠壓DLP份額。根據(jù)洛圖科技的數(shù)據(jù)，Q3我國(guó)智能投影市場(chǎng)（不含激光電視）銷量128.2萬(wàn)臺(tái)/+35%，銷額23.5億/+11%。其中DLP的銷量占比快速降低，同比下滑23pct至30%，銷量出現(xiàn)27%的下滑。而定價(jià)更低的LCD投影則占據(jù)約69%的份額。考慮到Q3激光DLP投影銷量/銷額均有200%以上的增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)LED光源的DLP投影銷量降幅超過(guò)27%。
　　內(nèi)銷淡季增速放緩，外銷預(yù)計(jì)仍保持高增長(zhǎng)。1）內(nèi)銷方面，根據(jù)京東及天貓銷售跟蹤數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)極米Q3線上銷額同比有20%左右的下滑。但極米依然以超40%的銷額份額牢牢占據(jù)DLP投影的領(lǐng)先地位，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固且優(yōu)勢(shì)有逐步擴(kuò)大的趨勢(shì)。2）外銷方面，由于亞馬遜Prime Day在7月舉行，疊加極米在海外新品和渠道的全方位開(kāi)拓，根據(jù)亞馬遜銷售跟蹤數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)極米Q3外銷收入依然有大幾十的增長(zhǎng)，其中歐洲市場(chǎng)表現(xiàn)最好。
　　毛利率略降，費(fèi)用拖累盈利。排除運(yùn)費(fèi)進(jìn)成本的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整，同口徑下Q3公司毛利率同比微降0.4pct至35.7%，主要原因或由于占成本大頭的芯片以美元計(jì)價(jià)受人民幣貶值負(fù)面影響、新品銷售尚未起量。費(fèi)用方面，公司研發(fā)項(xiàng)目及人員有大幅增長(zhǎng)，研發(fā)費(fèi)用率同比提升4.1pct至10.7%；同口徑下銷售費(fèi)用率同比降低1.9pct至15.0%，管理費(fèi)用由于股權(quán)支付費(fèi)用增加而同比上升2.1pct至4.4%，財(cái)務(wù)費(fèi)用同比提升0.8pct至0.7%。此外，公司其他收益對(duì)凈利率正面貢獻(xiàn)1.3pct，使得凈利率同比降低4.1pct至7.1%。
　　新品引領(lǐng)行業(yè)，靜待需求回暖。極米是我國(guó)智能微投的首創(chuàng)者，在LED光機(jī)、自動(dòng)對(duì)焦等軟硬件技術(shù)上均領(lǐng)先于行業(yè)，在8月推出的H5、極米神燈等新品也持續(xù)引領(lǐng)著行業(yè)發(fā)展的方向，并首發(fā)CCB色彩亮度標(biāo)準(zhǔn)推動(dòng)行業(yè)健康發(fā)展。后續(xù)隨著整個(gè)消費(fèi)大環(huán)境的復(fù)蘇，極米有望在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展再上層樓。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：芯片供應(yīng)不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；海外發(fā)展不及預(yù)期。
　　投資建議：下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　考慮到全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)對(duì)消費(fèi)的不利影響，下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)5.1、6.3、7.2億（前值為6.5、9.3、11.8億），增速6%、23%、15%，對(duì)應(yīng)PE=21、17、15倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。