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1、境內(nèi)債券市場(chǎng)概況
　　今年以來(lái)，受降準(zhǔn)、降息等因素的影響，銀行間市場(chǎng)流動(dòng)性合理充裕且偏寬松，金融機(jī)構(gòu)資金欠配現(xiàn)象凸顯。此外，受疫情等因素的影響，經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，股市大幅回調(diào)，機(jī)構(gòu)避險(xiǎn)情緒提升，對(duì)固收類(lèi)產(chǎn)品的需求有所上升。
　　自2021年下半年以來(lái)，由于個(gè)別民營(yíng)大型房企發(fā)生了信用瑕疵事件，信心和情緒的傳導(dǎo)效應(yīng)產(chǎn)生了“由點(diǎn)到面”的影響，使得投資者對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)整體信用資質(zhì)的信心有所下降，多數(shù)機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn)偏好持續(xù)下行，在此背景下，投資人對(duì)城投等信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的品種尤為青睞，城投債甚至一度出現(xiàn)了搶券行情。
　　然而，城投債的融資情況卻不及預(yù)期。截至2022年1—10月，城投債凈融資規(guī)模共計(jì)1.38萬(wàn)億元，較去年同期下滑31.34%，較前年同期下滑30.65%。在城投債供需缺口較為明顯的背景下，其一二級(jí)市場(chǎng)收益率呈現(xiàn)顯著下滑趨勢(shì)。
　　2、境外債券市場(chǎng)概況
　　2020年受新冠疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)受到?jīng)_擊，美聯(lián)儲(chǔ)采取量化寬松政策應(yīng)對(duì)疫情沖擊，緊急下調(diào)利率至接近零的水平。此后，隨著美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇，寬松政策的弊端逐步凸顯。2021年1月至2022年6月，美國(guó)CPI同比增速?gòu)?.4%一路攀升至9.1%的頂峰，截至2022年10月，CPI同比增幅仍維持高位，高達(dá)7.7%。為抑制高通脹，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始步入加息通道，美債收益率隨之大幅上行，中美債券利差嚴(yán)重倒掛。
　　從歷史表現(xiàn)來(lái)看，投資級(jí)中資美元債由于信用風(fēng)險(xiǎn)較低，其收益率走勢(shì)與美債相關(guān)性較高，受美債收益率大幅上升等因素的影響，投資級(jí)中資美元債的收益率亦呈現(xiàn)大幅上行趨勢(shì)，而境內(nèi)相同信用資質(zhì)主體的收益率持續(xù)下行，境內(nèi)外利差的分化帶來(lái)一定的投資機(jī)會(huì)。
　　3、投資級(jí)中資美元債市場(chǎng)概況
　　2022年1月—10月，投資級(jí)中資美元債共發(fā)行規(guī)模共計(jì)196.89億美元，較2021年同期大幅下滑，處于2016年以來(lái)最低水平，其主要原因在于受地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的持續(xù)發(fā)酵，地產(chǎn)美元債違約規(guī)模大幅上升，致使其他品類(lèi)投資級(jí)中資美元債發(fā)行難度有所上升，發(fā)行規(guī)模明顯縮量。
　　4、投資級(jí)城投美元債價(jià)值挖掘
　　預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)加息或?qū)⒊掷m(xù)，未來(lái)一段時(shí)間美債收益率將維持在相對(duì)高位，投資級(jí)中資美元債的絕對(duì)收益仍較高，在獲取相對(duì)高收益的同時(shí)可適度挖掘安全邊際較高的品類(lèi)，在此背景下，投資級(jí)城投美元債的挖掘價(jià)值凸顯。
　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1）警惕匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；
　　2）警惕部分區(qū)域信用風(fēng)險(xiǎn)事件帶來(lái)的估值波動(dòng)；
　　3）警惕區(qū)域財(cái)政實(shí)力下滑風(fēng)險(xiǎn)。