>> 光大證券-天賜材料(002709)公告點評：收購東莞騰威膠黏劑再添新布局，助力打造鋰電材料平臺型企業(yè)-221125
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
大小： |
714KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙乃迪 |
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事件：11月25日，公司擬收購徐金富先生等4位自然人及上海合銀投資管理有限公司持有的東莞市騰威電子材料技術(shù)有限公司85%股權(quán)，交易對價為人民幣3.825億元。本次交易后，公司持有東莞騰威85%的股權(quán)。與此同時，經(jīng)過各方一致同意，交易對方承諾東莞騰威的扣非歸母凈利潤在2023年不低于4,900萬元；2024年不低于5,500萬元；2025年凈利潤不低于6,200萬元，在超額完成業(yè)績承諾的基礎(chǔ)上，可對公司經(jīng)營管理團隊進(jìn)行額外獎勵，獎勵方式為現(xiàn)金，獎勵金額不超過本次交易作價的20%。
收購東莞騰威，動力電池膠黏劑再添布局。東莞騰威成立于2006年，已在動力電池膠黏劑這一細(xì)分領(lǐng)域深耕多年，其產(chǎn)品特性包括高粘結(jié)強度、高阻燃等級、高韌性、高導(dǎo)熱性等，現(xiàn)已覆蓋寧德時代、中創(chuàng)新航等眾多國內(nèi)動力電池廠商。伴隨客戶數(shù)量的增長，東莞騰威的業(yè)務(wù)增長量不斷攀升，2021年實現(xiàn)營業(yè)收入1.33億元、歸母凈利潤3757.87萬元（經(jīng)審計），2022年1-10月實現(xiàn)營業(yè)收入1.68億元、歸母凈利潤3973.21萬元（未經(jīng)審計）。本次收購東莞騰威股權(quán)，有助于公司進(jìn)一步實現(xiàn)相關(guān)鋰電材料產(chǎn)業(yè)鏈的布局及融合，同時，東莞騰威的膠黏劑屬于反應(yīng)型膠黏劑類型，與公司有機硅產(chǎn)品具有協(xié)同效用，本次收購還能夠補充及豐富公司產(chǎn)品線并發(fā)揮行業(yè)協(xié)同效應(yīng)。
新型粘結(jié)劑有望于23年實現(xiàn)量產(chǎn)，公司加速轉(zhuǎn)型升級為鋰電材料平臺型企業(yè)。膠黏劑是公司打造鋰電材料平臺型企業(yè)的戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型中的重要一環(huán)。公司此前還于2022年6月召開發(fā)布會推出了4種鋰電粘結(jié)劑（用于LCO/NCM體系的正極粘結(jié)劑TinctiveP124，用于LFP體系的PI類正極粘結(jié)劑TinctiveT126，用于CMC替代的負(fù)極粘結(jié)劑TictiveK112和用于SBR+CMC替代的負(fù)極粘結(jié)劑TinctiveE124）、1種NMP替代方案和PACK端的新型封裝膠。目前公司的新型粘結(jié)劑已處于客戶驗證及產(chǎn)品研發(fā)迭代階段中，且已有小批量供應(yīng)給部分客戶，預(yù)計23年部分型號將實現(xiàn)量產(chǎn)。
受益于新能源汽車行業(yè)需求增長，公司22年前三季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼。2022年前三季度，受益于新能源汽車行業(yè)的高景氣，公司鋰離子電池材料電解液及正極材料產(chǎn)品價量齊升，盡管原材料價格處于高位，但公司憑借其產(chǎn)業(yè)鏈一體化布局，不斷提升其原材料自產(chǎn)率，主要產(chǎn)品的盈利能力因此顯著提升。2022年前三季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入164.29億元，同比增長148.06%，實現(xiàn)歸母凈利潤43.6億元，同比增長180.65%，其中Q3單季度公司實現(xiàn)營業(yè)收入60.65億元，同比增長107.46%，環(huán)比增長16.32%，實現(xiàn)歸母凈利潤14.54億元，同比增長88.61%，環(huán)比增長3.25%。
持續(xù)拓展鋰電材料循環(huán)產(chǎn)業(yè)鏈的整體布局，龍頭優(yōu)勢顯著。公司持續(xù)加碼電解液、正極材料、鋰電回收等業(yè)務(wù)的布局，并以磷、硫、氟、氯循環(huán)為基礎(chǔ)，多種核心原材料自供為核心，不斷優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成本區(qū)間。電解液方面，公司電解液電解質(zhì)的自供比例接近100%，且以LiFSI為首的添加劑自供比例有所提升。2022年8月公司新公示年產(chǎn)75,500t鋰電基礎(chǔ)材料建設(shè)項目，包括5萬噸/年雙氟磺酰亞胺鋰、1萬噸/年二氟草酸硼酸鋰、1萬噸/年六氟磷酸鈉、5000噸固體六氟磷酸鋰和500噸六氟磷酸鉀，項目建設(shè)周期18個月，達(dá)產(chǎn)后預(yù)計可實現(xiàn)年平均營業(yè)收入78.69億元，年平均凈利潤5.54億元，該項目能夠有效提升公司未來在新型電池電解液配方中的長期競爭力。正極材料方面，公司年產(chǎn)30萬噸磷酸鐵項目（一期）已于10月中旬投產(chǎn)，磷酸鐵生產(chǎn)是公司一體化的循環(huán)產(chǎn)業(yè)布局中硫循環(huán)的重要一環(huán)，且副產(chǎn)物硫酸銨可作為化肥外售，因此公司的磷酸鐵在產(chǎn)能、工藝、成本控制方面均處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
盈利預(yù)測、估值與評級：公司此次收購暫未正式完成，我們暫不考慮對應(yīng)的業(yè)績增量，我們維持公司2022-2024年盈利預(yù)測，預(yù)計2022-2024年公司歸母凈利潤分別為57.92/65.76/81.79億元。公司在電解液、正極材料等領(lǐng)域都擁有較大規(guī)模的產(chǎn)能規(guī)劃，伴隨著后續(xù)在建/規(guī)劃產(chǎn)能的逐步投產(chǎn)，公司作為新能源材料行業(yè)龍頭將維持快速增長，維持公司“買入”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能建設(shè)風(fēng)險，下游需求不及預(yù)期，產(chǎn)品價格波動風(fēng)險。
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