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同花順是金融信息服務(wù)行業(yè)的領(lǐng)軍企業(yè)，伴隨國內(nèi)資本市場做大做強，公司自身發(fā)展加速度有望逐步顯現(xiàn)。C端增值電信業(yè)務(wù)方面，我們看好付費轉(zhuǎn)化率、客單價提升；廣告推廣方面，憑借流量壁壘，公司將扮演證券/期貨公司導(dǎo)流利器角色。B端行情系統(tǒng)業(yè)務(wù)伴隨擴容、改造及維護需求保持穩(wěn)健增長，iFinD數(shù)據(jù)終端憑借價格、服務(wù)優(yōu)勢有望實現(xiàn)份額擴大。最后，依托公司打造的金融信息服務(wù)生態(tài)圈，基金代銷業(yè)務(wù)發(fā)展?jié)摿善?。首次覆蓋，給予“增持”評級。
　　▍公司概況：國內(nèi)領(lǐng)先的金融信息服務(wù)提供商。同花順成立于2001年，是國內(nèi)金融信息服務(wù)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。公司把握移動互聯(lián)網(wǎng)時代浪潮，積累海量C端流量，證券行情交易系統(tǒng)覆蓋多數(shù)券商。目前，公司業(yè)務(wù)包括四部分，分別是增值電信服務(wù)、軟件銷售和維護、廣告及互聯(lián)網(wǎng)推廣服務(wù)、基金銷售等其他業(yè)務(wù)，客戶涵蓋廣大個人投資者與券商、公募、私募等金融機構(gòu)。公司股權(quán)結(jié)構(gòu)、高管團隊長期保持穩(wěn)定，創(chuàng)始人易崢先生為實際控制人，截至2022Q3，直接持有公司36.13%股份。近年來，受益于國內(nèi)資本市場的蓬勃發(fā)展態(tài)勢以及自身優(yōu)勢，公司業(yè)績保持快速增長。2021年，公司實現(xiàn)營收35.10億元，同比增長23.43%；實現(xiàn)歸母凈利潤19.11億元，同比增長10.86%。
　　▍行業(yè)分析：以信息數(shù)據(jù)服務(wù)為基，預(yù)計維持穩(wěn)健增長。金融信息服務(wù)業(yè)商業(yè)模式包括金融數(shù)據(jù)終端、證券行情交易系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)財經(jīng)信息，并衍生出基金代銷服務(wù)。隨著居民財富增長以及資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，投資理財需求多樣化，對金融信息服務(wù)的需求顯著提升，行業(yè)發(fā)展機遇突出。我們認為，國內(nèi)金融信息服務(wù)業(yè)未來發(fā)展?jié)摿薮螅篊端方面，截至2021年底，互聯(lián)網(wǎng)理財?shù)木W(wǎng)民使用率為18.8%，相較于短視頻、網(wǎng)絡(luò)購物、在線辦公等網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用，滲透率依然有巨大的提升空間；B端方面，資產(chǎn)管理機構(gòu)持續(xù)壯大，行業(yè)規(guī)模不斷擴張，投研需求龐大，對金融信息服務(wù)的需求強勁。根據(jù)CCID數(shù)據(jù)，2021年我國金融信息服務(wù)市場規(guī)模約為420億元，同比增速為10.5%，高于全球增長水平。
　　▍基礎(chǔ)服務(wù)：C端流量龍頭地位穩(wěn)固，依托增值服務(wù)與廣告推廣變現(xiàn)。增值電信業(yè)務(wù)方面，近年來公司活躍用戶數(shù)增長相對放緩，我們認為，付費轉(zhuǎn)化率、客單價提升是公司未來增長的主要驅(qū)動力，在資本市場行情催化下，活躍用戶數(shù)也依然有增長空間。經(jīng)我們測算，同花順產(chǎn)品2021年對應(yīng)月活的付費轉(zhuǎn)化率在5%以內(nèi)，對標(biāo)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)產(chǎn)品的付費轉(zhuǎn)化率，我們預(yù)計仍有2-3倍提升空間。廣告及互聯(lián)網(wǎng)推廣業(yè)務(wù)方面，公司依托龐大的注冊用戶、活躍用戶基數(shù)，有效地為證券公司及期貨公司進行開戶導(dǎo)流，公司對接的證券公司數(shù)量最多，收入體量與毛利率水平有顯著優(yōu)勢。
　　▍軟件銷售：B端市場影響力突出，數(shù)據(jù)終端潛力可期。公司是證券行情交易系統(tǒng)的頭部供應(yīng)商之一，早在上市之初即與國內(nèi)97家券商建立了相關(guān)業(yè)務(wù)合作關(guān)系。公司還開發(fā)了面向機構(gòu)客戶研究、投資決策服務(wù)的iFinD金融數(shù)據(jù)終端，產(chǎn)品定價靈活，有望突破價格敏感或預(yù)算有限用戶，同時經(jīng)過多年在研發(fā)上的強投入，產(chǎn)品服務(wù)上突出特色化功能，以個性化、智能化、流程化、社區(qū)化的風(fēng)格服務(wù)機構(gòu)投資者，以智能投研、智能搜索為代表的功能受到好評。假設(shè)同花順iFinD未來3-5年內(nèi)市場份額提升至10%，客單價為1.2萬元/臺，則我們預(yù)測對應(yīng)的收入體量有望超過4億元。
　　▍基金代銷：獨立銷售機構(gòu)崛起，愛基金有望加速成長。伴隨國內(nèi)資產(chǎn)管理市場做大做強，公募基金行業(yè)凈值持續(xù)擴大，至2021年底達到25.56萬億元，同比增長28.5%，連續(xù)多年超過資管總規(guī)模增速。公募基金產(chǎn)品銷售渠道包括銀行、券商、獨立基金銷售機構(gòu)、保險以及直銷等，互聯(lián)網(wǎng)平臺提高了投資者的理財效率，降低了理財成本，以天天基金為代表的獨立機構(gòu)逐步崛起。同花順2012年取得相關(guān)牌照后，依托“愛基金”平臺發(fā)展基金銷售業(yè)務(wù)，目前體量相對較小。但我們預(yù)計，公司流量優(yōu)勢突出，未來伴隨獨立基金銷售機構(gòu)的整體加速成長以及公司內(nèi)部的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略再定位，“愛基金”發(fā)展有望提速。
　　▍公司優(yōu)勢：前瞻布局新技術(shù)，多領(lǐng)域探索盈利增長點。公司在金融信息服務(wù)行業(yè)內(nèi)以注重研發(fā)聞名，持續(xù)對金融科技產(chǎn)品進行創(chuàng)新升級，并加大機器學(xué)習(xí)等關(guān)鍵技術(shù)應(yīng)用的探索力度。我們認為，公司持續(xù)研發(fā)投入將帶動產(chǎn)品力增強，助力C端產(chǎn)品付費轉(zhuǎn)化率與客單價提升，也將促進B端客戶對產(chǎn)品的復(fù)購。公司2009年以來持續(xù)布局人工智能領(lǐng)域，構(gòu)建的同花順AI開放平臺支撐了40余項人工智能產(chǎn)品及服務(wù)，AI投顧平臺i問財成為在財經(jīng)領(lǐng)域落地的有代表性的自然語言、語音問答系統(tǒng)，公司還積極招募城市代理商，向中小企業(yè)輸出人工智能產(chǎn)品。我們認為，公司將保持人工智能技術(shù)研發(fā)投入，在多個領(lǐng)域探索新的盈利增長點，為長遠發(fā)展提供保障。
　　▍風(fēng)險因素：資本市場景氣度下行的風(fēng)險；金融行業(yè)監(jiān)管趨嚴的風(fēng)險；行業(yè)競爭加劇的風(fēng)險；證券交易信息的許可經(jīng)營風(fēng)險；知識產(chǎn)權(quán)風(fēng)險；數(shù)據(jù)安全風(fēng)險。
　　▍盈利預(yù)測、估值與評級：我們看好公司作為金融信息服務(wù)行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)的地位，預(yù)