>> 新華匯富-匯富快訊：香港及中國市場日報-221125
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
大小： |
959KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
新華匯富 |
| 評級： |
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作者： |
王玨,李錦明,崔喻盛 |
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今日焦點:
中國房地產(chǎn)更新:更多銀行實施金融支持16條措施
今日焦點:
敏華控股(1999 HK-HK$6.70):股價已反映大部分利好因素
事件(a)：更多內(nèi)地銀行實施中國監(jiān)管機構要求的金融支持16條，以緩解發(fā)展商的流動性問題。
根據(jù)市場報導，工行與12家房企簽約提供意向性融資支持，共涉6,550億人幣，當中包括萬科集團、美的置業(yè)(3990)、綠城中國(3900)、龍湖(960)、碧桂園(2007)等。同時，消息亦指碧桂園獲多間國有銀行提供千億人幣授信支持。市場預計未來幾天將有更多銀行向發(fā)展商提供授信額度。
事件(b)：內(nèi)地暗示可能下調(diào)存款準備金率(目前為11.25%，2002-2003年為~6%)以刺激更多貸款並穩(wěn)定房地產(chǎn)市場。
我們的觀點：隨著內(nèi)地出臺更多支持措施，內(nèi)房的投資情緒明顯改善。而碧桂園於獲得近千億人幣授信支持後，其流動性將可大大提升(短期債~人民幣700億元，淨債務~1600億元)，我們料股價短期可跑贏同業(yè)。不過，新房銷售的複蘇仍然是解決行業(yè)流動性問題的主要關鍵。目前房地產(chǎn)買家的入市信心仍較疲弱，主因受(1)經(jīng)濟前景疲弱，(2)交付風險等影響，我們料整體樓市銷售於短期內(nèi)將不會有明顯改善。同時房地產(chǎn)市場可能需要更長的回復時間，料內(nèi)房股再大幅反彈的空間有限。
敏華主要在中國和美國從事沙發(fā)及相關產(chǎn)品的製造和分銷，其銷售與房地產(chǎn)市場關連度高(與新房/二手房相關的銷售額約為30%/70%)。
FY1H23業(yè)績回顧：收入同比下降8%至95.33億元人民幣，毛利率提升至38.8%(FY1H22為36.2%)，盈利增長10.5%至10.92億元人民幣。公司宣派中期股息每股0.15港元（派息率54%，收益率約4.8%）。
重點:
預計短期內(nèi)的銷售仍較疲弱。於1HFY23，來自中國的收入同比下降10.7% (總收入的62%)，我們預計銷售將保持疲弱，主因(1)房地產(chǎn)市場疲弱，(2)消費情緒欠佳，(3)疲疫情再度反覆。
北美市場方面，1HFY23的銷售額同比增長0.1%(約佔總收入的24.7%)，管理層預計公司的海外業(yè)務於24E可回刊到雙位數(shù)增長。不過，我們擔心美國的樓市氣氛將持續(xù)回落，美國10月份成屋銷售環(huán)比下降約6%(成屋銷售佔房屋總銷售的約80%)，並連續(xù)9個月下降。由於(1)疲弱的經(jīng)濟前景，(2)較高的按揭利率，我們預計公司的銷售將繼續(xù)疲軟。
公司表示仍難估計24財年在中國的開店目標。於1HFY23公司新增262家店(公司目標23E新增300-500家店)，而於9月底止，公司的門店總數(shù)為6,230家。不過管理層表示目前仍難為24E的開店數(shù)目訂下目標，主因開店速度仍需視乎內(nèi)地的防疫措施。
淨利潤率有望擴大。受惠毛利率提高至38.8%(FY1H22為36.2%)，公司的淨利潤率亦升至11.8%（FY1H22為9.7%）。由於(1)主要材料成本（金屬約佔材料成本的24%）繼續(xù)下降（自第三季度以來下降約7%），(2)運輸和港口費用(約佔銷售及分銷開支~27%)預計將進一步下降(中國出口集裝箱運價指數(shù)自第三季度以來下降了約30%)。
股票的交易價格為10.4倍23e市盈率（3年平均約為14.5倍），股息收益率約為4.8%。不過，股價於11月24日上漲了4.7%，而月內(nèi)亦升53%，由於銷售和網(wǎng)絡擴張步伐也具較多不確定性，我們認為股價已經(jīng)消化了大部分利好因素，料進一步上升空間有限。(李錦明)
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