>> 國信證券-宋城演藝(300144)公司快評：簽約輕資產(chǎn)三峽項目，千古情IP再顯優(yōu)勢-221125
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
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| 380KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
曾光,鐘瀟,張魯 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
公司公告：公司及旗下全資孫公司三亞宋城無邊科技公司與湖北交投宜昌投資開發(fā)有限公司、宜都市人民政府簽署《“宋城·三峽千古情”項目合作協(xié)議書》。同時，公司此前公告控股股東宋城集團及其一致行動人分別與金研宋韻、華能信托，以12.16元/股（協(xié)議簽署日收盤價90%）價格各協(xié)議轉(zhuǎn)讓11.31億股公司股份，二者合計占公司總股本10.2%，對應(yīng)金額合計31.86億元。
國信社服觀點：1）三峽輕資產(chǎn)項目落地繼續(xù)驗證公司商業(yè)模式優(yōu)勢，未來公司多元輕資產(chǎn)擴張有望持續(xù)提速。2）雖近期控股股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓10.02%股權(quán)，但實控人地位保持不變，且設(shè)置有增信補償及超額收益分潤條款，未來利益綁定下有望共謀發(fā)展。3）投資建議：假設(shè)三峽項目如期落地并繼續(xù)假設(shè)2023年春天后出行復(fù)蘇，略上調(diào)公司2022-2024EPS至0.05/0.38/0.56（此前為0.05/0.37/0.55元），對應(yīng)PE242/33/22x。短期疫情擾動的不確定性仍存，但未來若行業(yè)復(fù)蘇，公司一看近兩年產(chǎn)能擴張+內(nèi)容升級帶來的成長空間；二看疫情下推動數(shù)字化及各類管理優(yōu)化，有望助力中線盈利能力的優(yōu)化提升；三是公司未來輕資產(chǎn)擴有望更加多元化，輕重結(jié)合擴張?zhí)峁┲芯€成長中樞。綜合來看，我們?nèi)跃S持“買入”評級。
評論：
三峽千古情項目落地，輕資產(chǎn)擴張再提速
公司公告：宋城演藝及旗下全資孫公司三亞宋城無邊科技發(fā)展有限公司與湖北交投宜昌投資開發(fā)有限公司、宜都市人民政府簽署《“宋城·三峽千古情”項目合作協(xié)議書》，主要要點如下：
1）三峽千古情況項目位于宜都市鱘龍灣文化旅游產(chǎn)業(yè)園，宜都市是巴楚文化交融之地，項目將依托鱘龍主題生態(tài)旅游島，圍繞峽江歷史文化、三國文化、巴楚文化，打造具有特色和底蘊的永久性旅游目的地，有望成為湖北首個大型文化演出項目；
2）公司將提供品牌授權(quán)、“千古情”節(jié)目編創(chuàng)、規(guī)劃概念性方案設(shè)計、互動體驗項目設(shè)計、開業(yè)籌備等一攬子服務(wù)，相關(guān)服務(wù)費用共計2.6億元；
3）項目已于協(xié)議簽署當(dāng)天正式開工，在合作方按期完成公園和劇院建設(shè)并通過規(guī)劃、消防等驗收手續(xù)、辦妥相關(guān)權(quán)證具備對外營業(yè)的前提下，景區(qū)和演出開業(yè)時間暫定為2024年5月1日；
4）在公司將接受委托對項目進行日常經(jīng)營管理，委托經(jīng)營管理期限為十年（120個月），自項目開業(yè)之日起算，并按照項目年經(jīng)營收入的20%收取委托經(jīng)營管理費。十年期滿后，宋城演藝方擁有優(yōu)先續(xù)約權(quán)。
我們認為，三峽千古情項目是繼寧鄉(xiāng)·炭河、宜春·明月、新政·黃帝后，公司落地的又一輕資產(chǎn)項目。公司能以旅游演藝品牌與管理輸出的模式持續(xù)輕資產(chǎn)擴張，主要得益于在旅游演藝行業(yè)長期發(fā)展中所積累的豐富運營經(jīng)驗以及人才優(yōu)勢，同時也彰顯公司在旅游演藝行業(yè)的龍頭地位。從協(xié)議條款來看，三峽千古情項目與此前炭河新鄭、宜春、延安等項目大框架基本一致，其開業(yè)后經(jīng)營管理分成時間相對較長，疫情下再次顯示公司演藝模式良好的議價能力。
從業(yè)績增厚來看，如果項目2024年5月如期順利開業(yè)，我們預(yù)計2023-2025年有望帶來一定的業(yè)績增厚（主要系2.6億一攬子合作費用根據(jù)項目節(jié)奏逐步落地影響）。
未來多元化輕資產(chǎn)擴張有望繼續(xù)推進，更好地應(yīng)對后疫情時代發(fā)展。結(jié)合公司此前年報及官微等信息，公司未來積極探索更多樣化的項目合作開發(fā)模式和運營模式，以期更好地應(yīng)對疫情持續(xù)時間不確定的風(fēng)險。其中輕資產(chǎn)拓展方面，在現(xiàn)有一攬子交鑰匙模式的基礎(chǔ)上，順應(yīng)市場需求，豐富輕資產(chǎn)合作模式，更好發(fā)揮品牌效應(yīng)，提高盈利能力。在三峽千古情落地基礎(chǔ)上，隨著未來出行環(huán)境好轉(zhuǎn)，我們預(yù)計公司還不排除更多元輕資產(chǎn)管理輸出擴張，有望持續(xù)助力公司中線成長。
控股股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓10%股權(quán)，實控人地位仍保持不變，增信和超額收益條款有助于利益一致謀發(fā)展
公司公告股東此前公告協(xié)議擬轉(zhuǎn)讓10.02%股權(quán)，實控人地位不變。公司控股股東宋城集團及其一致行動人分別與金研宋韻、華能貴誠信托簽訂轉(zhuǎn)讓協(xié)議，以12.16元/股（協(xié)議簽署日收盤價90%）價格各協(xié)議轉(zhuǎn)讓11.31億股公司股份，二者合計占公司總股本比例為10.02%，對應(yīng)金額合計31.86億元。本次協(xié)議轉(zhuǎn)讓后，公司控股股東黃巧靈及其一致行動人持股比例降至35.94%，仍為公司控股股東。上市公司業(yè)務(wù)仍系控股股東最核心利益構(gòu)成。
設(shè)置增信及超額收益安排。根據(jù)公告，股權(quán)轉(zhuǎn)讓方對受讓方本次投資標的股份的事宜履行差額補足等增信義務(wù)，且基于此甲方有權(quán)按約定分享標的股份最終實現(xiàn)的超額收益（如有），進而有助于利益一致謀發(fā)展。
協(xié)議受讓主體持股均超5%，預(yù)計短期對二級市場沖擊可控。由于上述系大股東協(xié)議轉(zhuǎn)讓，且金研宋韻、華能貴誠信托持股比例超過5%，達到舉牌線，按短線交易約束要求，故預(yù)計6個月內(nèi)不得出售。并且，按目前減持規(guī)定，金研宋韻、華能貴誠信托此后再減持時：一需提前15個交易日披露減持計劃，二是三個月內(nèi)通過證券交易所集中競價交易減持股份的總數(shù)不得超過公司股份總數(shù)的百分之一，有較為嚴格的限制。
總體來看
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