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本報告導(dǎo)讀：
　　公司2022Q3業(yè)績符合預(yù)期，業(yè)績增速逐季恢復(fù)，門店拓展更加聚焦，維持增持評級。
　　投資要點：
　　維持增持評級。2022Q1-3實現(xiàn)收入137.76億元（+22.13%），歸母凈利潤6.10億元（+14.46%），扣非歸母凈利潤5.67億元（+18.88%）；22Q3實現(xiàn)收入47.85億元（+25.28%），歸母凈利潤1.53億元（+20.79%），扣非歸母凈利潤1.47億元（+29.34%），業(yè)績符合預(yù)期。維持2022-2024年EPS 1.35/1.64/1.95元，考慮板塊估值水平提升，上調(diào)目標(biāo)價至45.92元，對應(yīng)2023年P(guān)E28X，維持增持評級。
　　業(yè)績增速逐季恢復(fù)。疫情影響逐漸可控，業(yè)績增速呈現(xiàn)逐季提升趨勢，Q1/2/3扣非歸母凈利潤增速分別為13%/19%/29%。Q3中西成藥/中藥/非藥收入增速分別為22%/42%/36%，保持穩(wěn)健發(fā)展態(tài)勢。
　　毛利率有所提升。2022Q3毛利率為32.9%，同環(huán)比分別+0.6pct/+1.6pct，預(yù)計主要為四類藥占比提高+門店下沉+促銷活動改善所致。前三季度銷售/管理費用率分別-0.45pct/+0.54pct，基本保持平穩(wěn)。
　　聚焦9+7個省份，門店拓展更偏輕資產(chǎn)。截至2022Q3，門店總數(shù)達(dá)10327家（含加盟2965家），前三季度新增2214家門店，其中直營/加盟分別為1342家/872家。懷仁整合順利，預(yù)計全年可完成對賭目標(biāo)。公司聚焦9+7個優(yōu)勢省份，在9個優(yōu)勢省份中持續(xù)通過自建及并購加密門店布局，并加速門店下沉，有望提升門店利潤率水平；在7個省份中采取加盟及新零售方式運營，后續(xù)門店拓展將更加輕資產(chǎn)。股權(quán)激勵目標(biāo)為3年CAGR18.17%，彰顯未來三年發(fā)展信心。
　　風(fēng)險提示：疫情反復(fù)風(fēng)險，行業(yè)競爭加劇風(fēng)險，并購失敗風(fēng)險等。