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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　22Q3業(yè)績(jī)符合預(yù)期，拓店節(jié)奏環(huán)比改善，海外對(duì)沖國內(nèi)疫情影響減虧明顯；行業(yè)進(jìn)入資產(chǎn)整合大周期，國資酒店龍頭最受益。
　　投資要點(diǎn)：
　　 業(yè)績(jī)符合預(yù)期，增持。考慮疫情反復(fù)，下調(diào)公司22/23/24年EPS至0.00/1.34/2.03（-0.19/-0.35/-0.30）元，對(duì)應(yīng)22-24年凈利潤為0.04/14.30/21.74億元，考慮行業(yè)進(jìn)入資產(chǎn)整合大周期，公司作為國資龍頭將受益，給予24年高于行業(yè)平均33xPE，維持目標(biāo)價(jià)68.00元。
　　業(yè)績(jī)簡(jiǎn)述：22Q3營收30.51億/-1.15%，歸母凈利1.60億/+73.54%，歸母扣非凈潤1.28億/+45.27%；前三季度營收80.94億/-3.06%，歸母凈利4,189萬/-56.71%，歸母扣非凈虧損1.19億。
　　暑期景氣度環(huán)比改善，拓店進(jìn)度符合預(yù)期。①市場(chǎng)此前對(duì)暑期恢復(fù)利潤回暖有所期待，但更關(guān)心與彈性相關(guān)的拓店結(jié)果；②Q3境內(nèi)RevPAR恢復(fù)至19年80.41%，海外已經(jīng)恢復(fù)至109%；7-8月恢復(fù)，但9月再次受疫情沖擊，區(qū)域差異影響更大，但也部分反映出運(yùn)營質(zhì)量；③拓店：新開361，凈開276；環(huán)比改善同比放緩，相比華住新開落后凈增領(lǐng)先；錦江處于BD團(tuán)隊(duì)和品牌資源重分配階段，單季開店領(lǐng)先和落后并不構(gòu)成趨勢(shì)性差異。
　　海外恢復(fù)對(duì)沖國內(nèi)疫情影響，新五年規(guī)劃開啟資產(chǎn)整合大周期。①海外成為重要支撐，本季收入占比34%，增速30%，前三季度虧損2095萬歐元（約1.47億）好于預(yù)期；②酒店疫情后正開啟資產(chǎn)整合大周期，充分重視運(yùn)營+資本雙輪驅(qū)動(dòng)的提出對(duì)公司發(fā)展節(jié)奏的影響，國資酒店龍頭在資源整合、高端物業(yè)獲取、民族品牌扶持等領(lǐng)域具備更高的天花板和空間。