>> 光大證券-信用債2023年投資策略：道雖艱，不行不至-221125
| 上傳日期： |
2022/11/26 |
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| 1478KB |
| 格式： |
pdf 共29頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
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作者： |
張旭,?，|肖,李樞川 |
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此報告為加密報告 |
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2022年以來信用債大事記
2022年以來信用債市場出現(xiàn)了一些變化：1）發(fā)行方面：2022年以來（截至2022-11-18，下同）在信用債發(fā)行端政策趨嚴(yán)、銀行信貸因較低利率對債券融資造成替代、企業(yè)自身的融資需求偏弱等一系列因素影響之下，信用債發(fā)行量同比小幅下滑。2）凈融資方面，2022年以來產(chǎn)業(yè)債凈融資多增現(xiàn)象值得關(guān)注，城投債凈融資則明顯下滑。3）信用利差方面，2022年前三季度，一方面地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險事件陸續(xù)發(fā)生，地產(chǎn)債實質(zhì)性違約和展期頻發(fā)，市場風(fēng)險偏好下滑；另一方面城投債發(fā)行量同比下滑，而資金面偏松的背景下，缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)使得債券市場供需失衡，在此背景之下信用利差持續(xù)壓縮。2022年11月以來“金融十六條”出臺疊加疫情防控措施優(yōu)化，債券收益率大幅上行，信用利差隨之走闊。4）債券違約方面，2022年以來信用債新增違約人明顯減少，但同時展期主體大幅增多。
2023年信用風(fēng)險關(guān)注點
1）基本面趨弱的風(fēng)險：部分行業(yè)景氣度下行，如果疊加再融資困境可能會導(dǎo)致部分融資主體發(fā)生違約風(fēng)險?；久孚吶醯男袠I(yè)如紡織服裝、農(nóng)林牧漁、汽車和商業(yè)貿(mào)易需要警惕。
2）再融資風(fēng)險：部分行業(yè)、部分地區(qū)呈現(xiàn)出持續(xù)凈償還狀態(tài)，且未來仍然面臨較大的債券償付壓力。從地區(qū)來看，遼寧、內(nèi)蒙古、天津、青海、黑龍江、云南、貴州、甘肅等地區(qū)的城投再融資風(fēng)險需要關(guān)注；從行業(yè)來看，輕工制造、建筑材料、汽車、計算機、紡織服裝、機械設(shè)備、電子等行業(yè)的產(chǎn)業(yè)主體再融資風(fēng)險需要關(guān)注。
3）利率中樞抬升風(fēng)險：隨著資金利率向政策利率的回歸，以及利率債中樞水平可能小幅抬升，信用債收益率也有跟隨上行的壓力。
4）違約風(fēng)險可控，警惕展期風(fēng)險：國企違約可控，地方國企債務(wù)管控更為規(guī)范和嚴(yán)格，且區(qū)域國企債務(wù)處置有多重手段，仍需警惕基本面較差的產(chǎn)業(yè)主體。
把握信用債投資機會
把握調(diào)整后信用債的投資機會，調(diào)整到位后具有票息優(yōu)勢且信用風(fēng)險相對較低的品種仍會受到市場青睞。我們推薦：1）城投債，違約風(fēng)險可控，需要警惕估值波動，低等級城投債的估值波動幅度相對更大，負(fù)債端穩(wěn)定的投資者可以適當(dāng)下沉信用資質(zhì)；2）金融次級債，對于風(fēng)險偏好較低無法下沉信用資質(zhì)的投資者，金融次級債具有相對高票息無疑是更好的選擇，拉長久期亦或是適當(dāng)挖掘優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行的投資機會均能增厚收益，隨著金融次級債的流動性提升，在利差波動周期中亦可以積極關(guān)注交易機會；3）產(chǎn)業(yè)債中煤炭行業(yè)仍具備一定的配置價值，一是煤炭信用債相比于其他產(chǎn)業(yè)債的絕對收益水平仍較高，二是煤炭行業(yè)“壓艙石”的地位很難動搖，優(yōu)質(zhì)煤企信用資質(zhì)有望提升，可適當(dāng)拉長久期增厚收益。
風(fēng)險提示
信用風(fēng)險超預(yù)期對市場造成擾動；地產(chǎn)基本面恢復(fù)不及預(yù)期；各行業(yè)所受疫情影響程度不同；關(guān)注外部環(huán)境的變動，若相關(guān)政策收緊，需要警惕再融資滾續(xù)壓力。
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