>> 華鑫證券-堅朗五金(002791)公司動態(tài)研究報告：多品類建筑五金龍頭，集成化優(yōu)勢助推未來發(fā)展-221126
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華鑫證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
黃俊偉 |
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投資要點
▌門窗五金行業(yè)龍頭，Q3業(yè)績環(huán)比改善
公司主要從事中高端建筑五金系統(tǒng)及建筑構(gòu)配件等產(chǎn)品的研發(fā)，生產(chǎn)和銷售，系國內(nèi)規(guī)模最大的門窗幕墻五金生產(chǎn)企業(yè)之一，2021年公司門窗五金業(yè)務(wù)占比達47.4%。2021年建筑五金行業(yè)市場規(guī)模約為688.8億元，隨地產(chǎn)竣工端邊際復(fù)蘇及重修更新需求的增加，行業(yè)市場規(guī)模有望進一步擴張。2021年公司市占率為13.03%，2017-2021年公司營收CAGR高達29%，預(yù)計隨公司新品類的推進及新場景的開發(fā)，公司整體業(yè)績以及市占率有望進一步提升。
公司Q3整體業(yè)績、現(xiàn)金流環(huán)比出現(xiàn)明顯改善。前三季度下游需求下降拖累公司業(yè)績，公司實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤54.1/0.04億元，同比-9.34%/-99.38%。但Q3單季實現(xiàn)營業(yè)收入/歸母凈利潤21.6/0.89億元，同比-12.86%/-72.47%，環(huán)比+10.38%/+2063.60%。此外，公司Q3經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額為5.8億，凈現(xiàn)比/收現(xiàn)比為109.70%/26.86%，同比+30.69pct/+25.66pct，環(huán)比+10.79pct/24.29pct。
▌集成化優(yōu)勢搶占低線市場，信息化建設(shè)滿足一站式需求
公司銷售模式以直銷為主，積極推動渠道建設(shè)。截至2022H1，公司有超過800個國內(nèi)外銷售網(wǎng)絡(luò)點，銷售團隊6500余人，占員工總數(shù)比例達42.8%。公司也積極推動渠道下沉，2022年上半年，省會城市、地級市、縣城銷售收入占比分別為50%、30%、20%，國內(nèi)除西藏外所有的地級市都已覆蓋，低線城市競爭格局分散，可以有效發(fā)揮公司集成、品牌優(yōu)勢，提升公司市占率。
公司主要針對B端和小B端市場，客戶數(shù)量較多且集中度較低，多為中小訂單。在此情況下，公司高度重視信息化建設(shè)，借助網(wǎng)絡(luò)銷售平臺進行線上輔助銷售，現(xiàn)階段線上收入占比達1/3。公司致力于打造“線上+線下”一體化新型業(yè)務(wù)模式，在增加客戶滿意度的同時提升整體效率，降低成本。公司還建立工程項目協(xié)同業(yè)務(wù)一站式服務(wù)體，滿足客戶對“產(chǎn)品、方案集成+安裝服務(wù)+售后服務(wù)”的一站式服務(wù)需求。
▌建立高效管理體系，多渠道提升員工動力
公司采用多種方式激勵員工，提升員工動力。2021年公司實施股權(quán)激勵計劃，激勵總數(shù)達543萬份，授予1697人，占總員工比例超過10%，截至2022H1，股權(quán)激勵計劃等待期已滿。此外，公司2019年設(shè)定員工持股計劃，有效人數(shù)達246人，過戶股數(shù)735萬股，占公司總股本比例2.29%。2022年，公司發(fā)布公告，為符合特定條件的員工購房提供財務(wù)資助，借款額度為每年不超過人民幣800萬元的免息借款，擬運行3年。公司激勵機制完善多樣，可以有效提升員工動力，利于公司長遠(yuǎn)發(fā)展。
▌多品類提升集成化優(yōu)勢，搭建矩陣推動品牌建設(shè)
公司在門窗五金業(yè)務(wù)之外積極擴展產(chǎn)品品類，開拓智能鎖、家居類產(chǎn)品等其他相關(guān)業(yè)務(wù)。截至2022年Q3，公司產(chǎn)品品類超過130個，是目前為止國內(nèi)A股上市公司中建筑配套件品類最多的集成供應(yīng)商。新品類拓展拉動公司營業(yè)收入增長，2022H1，在其他業(yè)務(wù)受需求拖累出現(xiàn)營收同比下跌的情況下，公司其他建筑五金業(yè)務(wù)仍同比增長66.73%。家居類及其他建筑五金業(yè)務(wù)占比也從2019年的19.1%提升至2021年的36.8%。公司以拓展產(chǎn)品品類的形式擴寬業(yè)務(wù)渠道，開發(fā)學(xué)校、醫(yī)院等全新場景，試圖利用新品類、新品牌的長尾效應(yīng)對沖地產(chǎn)行業(yè)下行帶來的影響，走出獨立于地產(chǎn)之外的發(fā)展路線，開拓全新下游渠道。
公司形成自有、參股、戰(zhàn)略合作三大品牌矩陣。目前已擁有堅穩(wěn)、精高等20余家自有品牌，19余家參股品牌以及14余家戰(zhàn)略合作品牌，通過參股以及戰(zhàn)略合作的方式涉足新品類，可以有效打破產(chǎn)品間壁壘，低成本發(fā)展新品類，構(gòu)建完善產(chǎn)品矩陣。三大品牌矩陣充分迎合公司多品牌，多品類戰(zhàn)略，有利于公司整體品牌塑造。
▌盈利預(yù)測
預(yù)測公司2022-2024年收入分別為84.75、98.13、117.95億元，EPS分別為0.68、2.02、2.68元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為152.8、51.3、38.6倍，給予“買入”投資評級。
▌風(fēng)險提示
1）新品類發(fā)展不及預(yù)期；2）新場景開拓不及預(yù)期；3）房地產(chǎn)行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期。
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