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核心觀點(diǎn)：本文通過對(duì)海內(nèi)外檢測(cè)玩家的研究，分析了檢測(cè)行業(yè)的特點(diǎn)和商業(yè)模式，并對(duì)中國檢測(cè)市場(chǎng)中的細(xì)分行業(yè)和企業(yè)進(jìn)行了分析，歸納行業(yè)的投資范式與思路。
　　檢測(cè)雖是勞動(dòng)密集型行業(yè)，但其商業(yè)模式并不差。SGS、BV等海外檢測(cè)企業(yè)在歷史上為投資人帶來了豐厚的回報(bào)，具有較高的ROE水平。檢測(cè)行業(yè)的核心價(jià)值是消除信息不對(duì)稱，隨著社會(huì)進(jìn)步，檢測(cè)將滲透到生產(chǎn)生活的方方面面，行業(yè)可永續(xù)存在。但是檢測(cè)細(xì)分行業(yè)處于不斷變化之中，新行業(yè)興起，舊行業(yè)退場(chǎng)，企業(yè)規(guī)模的擴(kuò)大具有一定的行業(yè)和地域瓶頸。因而行業(yè)存在“小、散”特點(diǎn)與高ROE并存的局面。從ROE拆分來看，檢測(cè)行業(yè)凈利率普遍較高，主要系檢測(cè)業(yè)務(wù)有一定的溢價(jià)冗余，具備一定的公信力屬性下，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)作用偏弱。
　　細(xì)分賽道的選擇對(duì)檢測(cè)企業(yè)尤為重要。我們將細(xì)分行業(yè)分為物理檢測(cè)和化學(xué)檢測(cè)分析，供給端物理檢測(cè)的投入更側(cè)重資產(chǎn)，而化學(xué)檢測(cè)更側(cè)重人工。需求端物理檢測(cè)的客戶更加集中，且黏性更強(qiáng)。進(jìn)一步細(xì)化來看，我們通過細(xì)分行業(yè)規(guī)模、細(xì)分行業(yè)規(guī)模增速、機(jī)構(gòu)數(shù)量三個(gè)指標(biāo)判斷不同細(xì)分行業(yè)在行業(yè)空間、發(fā)展階段、競(jìng)爭(zhēng)壁壘上的差異，并挑選了環(huán)境監(jiān)測(cè)、電子電器等15個(gè)更具潛力的細(xì)分行業(yè)。
　　聚焦到公司層面，公司的產(chǎn)能投放節(jié)奏、管理能力對(duì)回報(bào)率至關(guān)重要。檢測(cè)行業(yè)具備明顯的投入和盈利周期，自建模式需要2-3年的建設(shè)和產(chǎn)能爬坡期。前期通過自建或者并購進(jìn)行產(chǎn)能投入的企業(yè)，在未來行業(yè)景氣度升高時(shí)，配合管理降本增效，業(yè)績有望顯著提升。
　　我們認(rèn)為檢測(cè)行業(yè)存在兩類投資機(jī)會(huì)。第一類機(jī)會(huì)是景氣類機(jī)會(huì)：主要來自于根據(jù)某一維度的評(píng)判和布局，階段性最為受益的企業(yè)。單一檢測(cè)企業(yè)在其布局的賽道景氣度升高時(shí)，將率先受益，具備更優(yōu)的業(yè)績彈性。第二類機(jī)會(huì)是持續(xù)成長類機(jī)會(huì)：主要來自于能夠穿越周期、有望成為未來市場(chǎng)龍頭的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。檢測(cè)細(xì)分行業(yè)處于不斷更迭之中，綜合性檢測(cè)企業(yè)具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，在某一細(xì)分行業(yè)出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，可以維持健康的現(xiàn)金流，在長期不斷發(fā)展。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信息滯后風(fēng)險(xiǎn)；計(jì)算假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)。