>> 中信證券-宋城演藝(300144)重大事項點評：輕資產(chǎn)再下一城，凸顯品牌實力-221125
| 上傳日期： |
2022/11/25 |
大小： |
642KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姜婭,楊清樸 |
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公司及全資孫公司宋城無邊科技與湖北交投宜昌公司、宜都市人民政府簽署《“宋城·三峽千古情”項目合作協(xié)議書》，公司負責為項目提供一攬子服務，并收取2.6億元服務費，以及按項目年經(jīng)營收入20%收取管理費。項目所在地歷史文化豐富、交通便捷，項目本身在湖北旅游市場中具有較強稀缺性，且有望與周邊三峽大壩等景區(qū)形成聯(lián)動。對公司而言，也是進一步驗證了公司輕資產(chǎn)復制模式的可持續(xù)性，凸顯品牌實力。當前公司現(xiàn)有項目演出場次數(shù)仍承壓，但公司座位數(shù)較疫前增加、內(nèi)容品質(zhì)保持提升，待局部疫情緩和后業(yè)績有望迎來較高彈性。
▍“三峽千古情”項目簽署合作協(xié)議，輕資產(chǎn)再下一城。根據(jù)公司公告，2022年11月24日，公司及其全資孫公司三亞宋城無邊科技發(fā)展有限公司與湖北交投宜昌投資開發(fā)有限公司、宜都市人民政府簽署《“宋城·三峽千古情”項目合作協(xié)議書》，合作模式為項目公司負責“宋城·三峽千古情”項目的投融資、開發(fā)建設及運營等工作，宋城負責為項目提供一攬子服務（品牌授權(quán)、“千古情”節(jié)目編創(chuàng)、規(guī)劃概念性方案設計、互動體驗項目設計、開業(yè)籌備等）并受托對項目進行經(jīng)營管理，收取一攬子服務費2.6億元，委托經(jīng)營管理期限為10年，按項目年經(jīng)營收入的20%收取委托經(jīng)營管理費，期滿后擁有優(yōu)先續(xù)約權(quán)。景區(qū)和演出暫定開業(yè)時間是2024年5月1日。
▍項目在湖北具有稀缺性，且進一步驗證輕資產(chǎn)復制的可持續(xù)性。項目位于宜都市鱘龍灣文化旅游產(chǎn)業(yè)園，占地面積約136畝（黃帝千古情/延安千古情260畝/150畝），項目將依托鱘龍主題生態(tài)旅游島，圍繞三峽峽江歷史文化、三國文化、巴楚文化來打造，也將是“主題公園+演藝”的模式。項目是湖北省首個大型旅游演藝項目，在湖北旅游市場中具有較強稀缺性，且有望與周邊三峽大壩等景區(qū)形成聯(lián)動。項目地交通條件較好，距離宜昌三峽機場約40分鐘車程。根據(jù)中國新聞網(wǎng)，預計項目建成后每年可吸引游客數(shù)10萬人、年收入上億元。本次公告是公司自2020年11月簽訂延安千古情項目合作協(xié)議以來，兩年來又一個輕資產(chǎn)項目布局，一攬子服務費金額及分成比例與此前項目相同，進一步驗證公司輕資產(chǎn)復制模式的可持續(xù)性，也是公司品牌實力的凸顯。輕資產(chǎn)項目利潤率較高，我們預計該項目對公司未來利潤端及現(xiàn)金流有明確正向貢獻。
▍現(xiàn)有項目演出場次數(shù)仍較低，Q4基本面預計繼續(xù)承壓。當前公司現(xiàn)有項目演出場次仍處于低位，11月以來全國宋城項目日均總場次數(shù)僅約為5場（vs.去年同期約6場），目前僅杭州、麗江、宜春項目處于開園狀態(tài)，三亞項目10月中旬以來閉園，桂林項目近期亦因疫情閉園。張家界、西安、上海項目今年全年未開業(yè)，我們推測或于明年春季重新開業(yè)。因此我們預計Q4基本面仍將承壓。
▍風險因素：局部疫情反復超預期；疫情管控政策趨嚴；自然災害影響；公司新項目拓展不及預期；公司西安、上海等項目復園后經(jīng)營表現(xiàn)弱于預期等。
▍盈利預測、估值與評級：雖然短期內(nèi)現(xiàn)有項目演出場次較常態(tài)化下仍有差距、且局部地區(qū)疫情仍時有發(fā)生，但公司憑借出色的管理能力平衡現(xiàn)金流支出、整體座位數(shù)較疫前增加、內(nèi)容品質(zhì)保持提升，待疫情緩和后業(yè)績有望迎來較高彈性。并且預計隨著輕資產(chǎn)項目復制能力得到進一步驗證，將對估值形成支撐。維持2022-24年公司歸母凈利潤預測為0.42/8.64/14.30億元，現(xiàn)價對應2023/24年動態(tài)PE為38/23x。我們認為，公司在極端壓力下仍能保持較好的經(jīng)營韌性，疫情修復邏輯望持續(xù)演繹，中長期維度看，公司向城市演藝、演藝谷模式迭代的戰(zhàn)略路徑依然清晰，仍是具有高成長性的景區(qū)標的。選取景區(qū)板塊天目湖、中青旅、黃山旅游、峨眉山A、麗江股份、復星旅游文化、海昌海洋公園作為可比公司（麗江股份為Wind一致預期，其他基于中信證券研究部預測），2024年動態(tài)PE均值為25x。由于公司常態(tài)化ROE及模式復制帶來的成長潛力遠優(yōu)于景區(qū)板塊平均水平，再考慮公司正常狀態(tài)下歷史估值多數(shù)時候在25x-40x之間，給予公司2024年30xPE，則對應目標價為16元，維持“買入”評級。
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