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海外大廠4Q22指引出現(xiàn)分化，關(guān)注存貨/毛利率等指標(biāo)
　　受美國(guó)通脹趨緩及美債利率回調(diào)影響，10.25-11.25 SOX指數(shù)上漲17.0%，跑贏同期納指（+2.5%），SOX前向PE反彈至19.1倍，高于過(guò)去十年中位數(shù)水平的16.8倍。目前SOX 2023 EPS彭博一致預(yù)期同比增速4.9%，比7月底預(yù)測(cè)下調(diào)1.8pct。但根據(jù)海外大廠釋出的業(yè)績(jī)指引來(lái)看，行業(yè)基本面仍處于下行通道，1）消費(fèi)類(lèi)相關(guān)下游庫(kù)存已開(kāi)始下降，但芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)庫(kù)存仍較高，預(yù)計(jì)未來(lái)2個(gè)季度價(jià)格仍然承壓，且目前終端并未出現(xiàn)明確拉貨信號(hào)；2）工業(yè)、服務(wù)器等相關(guān)產(chǎn)品出現(xiàn)供需松動(dòng)及價(jià)格下降。我們建議投資人關(guān)注1）四季度芯片設(shè)計(jì)環(huán)節(jié)庫(kù)存清理狀況，2）1Q23終端是否開(kāi)始拉貨。
　　計(jì)算芯片&無(wú)線通訊：PC/手機(jī)需求持續(xù)疲軟，4Q庫(kù)存調(diào)整幅度較大
　　10.25-11.25全球計(jì)算芯片和無(wú)線通訊總市值上漲20%/13%。受PC、智能手機(jī)需求持續(xù)放緩影響，計(jì)算芯片及無(wú)線通信相關(guān)公司3Q22業(yè)績(jī)普遍不及預(yù)期。下游去庫(kù)存仍在持續(xù)，英偉達(dá)表示4Q結(jié)束時(shí)渠道庫(kù)存有望回歸正常水平，高通表示4Q庫(kù)存消耗加快，但庫(kù)存的調(diào)整還會(huì)持續(xù)幾個(gè)季度，而聯(lián)發(fā)科表示客戶(hù)庫(kù)存調(diào)整最大影響將在4Q22體現(xiàn)，1Q23有望緩慢回暖。
　　存儲(chǔ)：4Q22業(yè)績(jī)展望仍保守，美光/海力士等下修明年資本開(kāi)支
　　10.25-11.25全球存儲(chǔ)板塊總市值上漲10%，3Q22主要廠商利潤(rùn)與毛利率受挫明顯，4Q22業(yè)績(jī)展望仍舊保守。除三星未有明顯減產(chǎn)計(jì)劃外，美光/海力士預(yù)計(jì)23年資本開(kāi)支分別削減30%/50%，西部數(shù)據(jù)下修FY23資本開(kāi)支至27億美元（低于此前指引的32億美元），鎧峽也宣布調(diào)整旗下兩座NAND閃存工廠生產(chǎn)計(jì)劃，從10月開(kāi)始晶圓生產(chǎn)量將減少約30%。建議后續(xù)關(guān)注各存儲(chǔ)廠商資本開(kāi)支和利用率情況及存儲(chǔ)價(jià)格走勢(shì)。
　　晶圓代工：板塊內(nèi)公司股價(jià)明顯反彈，4Q22指引分化
　　10.25-11.25全球晶圓代工板塊總市值明顯反彈（+31%）,華虹由于回A上市的事件催化股價(jià)領(lǐng)漲（+51.3%）。Q4各代工企業(yè)營(yíng)收指引環(huán)比呈現(xiàn)分化，臺(tái)積電、格羅方德、華虹指引穩(wěn)健，聯(lián)電、中芯國(guó)際、世界先進(jìn)等指引環(huán)比下降，Q4產(chǎn)能利用率將環(huán)比下行。中芯國(guó)際逆勢(shì)上修2022年資本開(kāi)支計(jì)劃，但臺(tái)積電、聯(lián)電、格羅方德等均宣布下調(diào)資本開(kāi)支。我們預(yù)計(jì)手機(jī)、PC等消費(fèi)電子去庫(kù)存周期仍將持續(xù)至1H23，目前工業(yè)需求也開(kāi)始呈現(xiàn)分化，建議關(guān)注國(guó)產(chǎn)替代及系統(tǒng)廠商驅(qū)動(dòng)下的國(guó)內(nèi)代工廠的業(yè)績(jī)韌性。
　　功率：汽車(chē)領(lǐng)域需求高景氣，Q4指引普遍穩(wěn)健
　　10.25-11.25全球功率板塊總市值上漲14%，英飛凌Q3業(yè)績(jī)超指引因而領(lǐng)漲。MOSFET、SBD等分立器件Q4交期出現(xiàn)改善跡象，車(chē)規(guī)級(jí)MOSFET、IGBT價(jià)格環(huán)比上漲，顯示汽車(chē)領(lǐng)域的旺盛需求。功率公司Q3業(yè)績(jī)普遍符合彭博一致預(yù)期，Q4指引也較為穩(wěn)健，汽車(chē)為主要增長(zhǎng)動(dòng)力。ST、英飛凌等相繼宣布新廠建設(shè)計(jì)劃以支撐長(zhǎng)期成長(zhǎng)。從Wolfspeed等公司的碳化硅業(yè)務(wù)進(jìn)展來(lái)看，碳化硅滲透呈現(xiàn)提速趨勢(shì)。建議持續(xù)關(guān)注業(yè)績(jī)穩(wěn)健的功率公司。
　　模擬：Q3業(yè)績(jī)分化，消費(fèi)需求疲軟，車(chē)用需求堅(jiān)挺，芯片價(jià)格跌幅收窄
　　10.25-11.25全球模擬板塊上漲13%。Q3模擬公司業(yè)績(jī)整體表現(xiàn)較為平淡，TI業(yè)績(jī)會(huì)指出1）模擬行業(yè)需求疲軟蔓延。Q3工業(yè)需求初露疲態(tài)，德州儀器預(yù)計(jì)Q4除了汽車(chē)之外疲軟會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大。2）模擬行業(yè)公司庫(kù)存水位持續(xù)走高，預(yù)計(jì)Q4存貨仍將增加。我們認(rèn)為行業(yè)去庫(kù)存或?qū)⒊掷m(xù)至1H23，22Q4消費(fèi)類(lèi)模擬公司營(yíng)收環(huán)比或略有恢復(fù)。但隨著TI新產(chǎn)能逐步釋放，TI有可能采取激進(jìn)的價(jià)格策略搶奪中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)份額。建議同時(shí)關(guān)注渠道庫(kù)存水位。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：加息導(dǎo)致股票市場(chǎng)波動(dòng)；貿(mào)易摩擦影響投資情緒。本研報(bào)中涉及到未上市公司或未覆蓋個(gè)股內(nèi)容，均系對(duì)其客觀公開(kāi)信息的整理，并不代表本研究團(tuán)隊(duì)對(duì)該公司、該股票的推薦或覆蓋