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2022年初至今，電子行業(yè)指數(shù)（中信）表現(xiàn)弱于滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指，主要受下游消費(fèi)電子行業(yè)需求不及預(yù)期影響，行業(yè)景氣度下行。電子板塊表現(xiàn)不佳，在行業(yè)指數(shù)中，電子行業(yè)指數(shù)漲跌幅排名倒數(shù)第一。雖然板塊指數(shù)大幅調(diào)整，但電子板塊基金持倉(cāng)仍居于前列，在申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)中排名第四。根據(jù)基金三季報(bào)數(shù)據(jù)，2022Q3基金持倉(cāng)電子行業(yè)持倉(cāng)占比為8.5%，僅次于電力設(shè)備與新能源（16.48%）、食品飲料（15.03%）和醫(yī)藥（9.97%）。
　　2023年我們預(yù)計(jì)國(guó)產(chǎn)替代與產(chǎn)品升級(jí)主線將貫穿全年，看好IC設(shè)計(jì)和MLCC行業(yè)回暖，主要邏輯如下：
　　① IC設(shè)計(jì)：全球半導(dǎo)體市場(chǎng)保持持續(xù)增長(zhǎng)，以4年為參考區(qū)間，全球半導(dǎo)體銷售額和資本開支通常具有明顯的周期特征，2023年半導(dǎo)體板塊有望率先迎來(lái)反轉(zhuǎn)。我們選擇全球芯片分銷商龍頭艾睿電子存貨作為庫(kù)存周期指標(biāo)，目前雖然存貨處于較高水平，但預(yù)計(jì)智能化、萬(wàn)物互聯(lián)時(shí)代或?qū)⒀永m(xù)，庫(kù)存周期有助于優(yōu)勝劣汰產(chǎn)品升級(jí)。我們選取了全球半導(dǎo)體銷售額與半導(dǎo)體設(shè)備銷售額季度數(shù)據(jù)進(jìn)行研究，半導(dǎo)體設(shè)備銷售額在行業(yè)景氣度向上拐點(diǎn)領(lǐng)先半導(dǎo)體銷售額1-2個(gè)季度，在向下拐點(diǎn)領(lǐng)先半導(dǎo)體銷售額數(shù)據(jù)2-3個(gè)季度。半導(dǎo)體下游通信和消費(fèi)電子有待轉(zhuǎn)暖，與2015-2016年的情況類似，半導(dǎo)體板塊有望率先迎來(lái)反轉(zhuǎn)。
　　我國(guó)集成電路進(jìn)口金額超過(guò)原油，集成電路貿(mào)易逆差拉大，國(guó)產(chǎn)替代長(zhǎng)期看是主旋律。我們整理了全球半導(dǎo)體上市公司的市值數(shù)據(jù)并進(jìn)行歸類研究，在模擬IC、MCU和功率半導(dǎo)體領(lǐng)域，國(guó)內(nèi)公司逐步開始進(jìn)行進(jìn)口替代和產(chǎn)品高端化迭代升級(jí)，隨著國(guó)內(nèi)芯片廠商競(jìng)爭(zhēng)力逐漸增強(qiáng)，差距逐縮小，未來(lái)幾年將逐步替代海外廠商份額。
　?、?nbsp;MLCC：國(guó)產(chǎn)替代方興未艾，庫(kù)存水位將持續(xù)降低，行業(yè)有望見底。MLCC主要優(yōu)點(diǎn)為體積小、頻率范圍寬、壽命長(zhǎng)和成本低，被譽(yù)為“電子工業(yè)大米”。MLCC消費(fèi)類市場(chǎng)主要涵蓋移動(dòng)電話(38%)、筆記本電腦(19%)等消費(fèi)電子產(chǎn)品；工業(yè)類市場(chǎng)主要包括汽車(16%)、軌道交通、醫(yī)療設(shè)備、儀器儀表等，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量等級(jí)要求較高。隨著汽車電子設(shè)備的小型化和精密化，車載電子元件的數(shù)量不斷增加。MLCC廠商加大資本開支進(jìn)行擴(kuò)產(chǎn)，日本廠商TDK、村田和太陽(yáng)誘電，韓系三星電機(jī)擴(kuò)大產(chǎn)能，國(guó)內(nèi)三環(huán)集團(tuán)、風(fēng)華高科、宇陽(yáng)和微容也在加快擴(kuò)產(chǎn)進(jìn)度。
　　從需求端來(lái)看，中國(guó)MLCC市場(chǎng)需求占全球MLCC市場(chǎng)的45%，我國(guó)MLCC需要大量進(jìn)口，特別是高端產(chǎn)品，進(jìn)口替代方興未艾。MLCC庫(kù)存逐步消化，太陽(yáng)誘電MLCC接收訂單與積壓訂單量已連續(xù)4個(gè)季度降低?，F(xiàn)階段MLCC在內(nèi)的電子零部件廠商都處于去庫(kù)存階段，前十大MLCC供貨商BB值已經(jīng)連續(xù)近5個(gè)季度低于1，我們認(rèn)為本次去庫(kù)存已接近尾聲，隨著下游需求邊際恢復(fù)，行業(yè)有望回暖。
　　投資建議：當(dāng)前電子板塊我們認(rèn)為無(wú)需過(guò)度悲觀，建議以國(guó)產(chǎn)替代與產(chǎn)品升級(jí)為抓手精選個(gè)股：
　　①受益于下游消費(fèi)電子板塊回暖，從國(guó)產(chǎn)替代維度建議重點(diǎn)關(guān)注模擬IC、MCU和功率半導(dǎo)體行業(yè)，把握龍頭公司的發(fā)展機(jī)遇，受益標(biāo)的：圣邦股份、中穎電子、兆易創(chuàng)新、士蘭微和立昂微。另外我們持續(xù)看好半導(dǎo)體上游材料與設(shè)備，推薦滬硅產(chǎn)業(yè)、江豐電子，受益標(biāo)的：拓荊科技、芯源微、格林達(dá)。
　?、诳春肕LCC下游通信電子和汽車行業(yè)的智能化，受益于國(guó)產(chǎn)替代與下游行業(yè)復(fù)蘇，受益標(biāo)的：三環(huán)集團(tuán)、潔美科技和博遷新材。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)景氣度下行、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、中美貿(mào)易摩擦加劇。