| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 2888KB |
| 格式： |
pdf 共14頁(yè) |
來(lái)源： |
中航證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
中性 |
作者： |
薄曉旭 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
無(wú)限制-登錄即可下載 |
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市場(chǎng)表現(xiàn):
本期(2022.11.21-2022.11.25)非銀(申萬(wàn))指數(shù)+0.05%，行業(yè)排名10/31,券商II指數(shù)-0.78%，保險(xiǎn)II指數(shù)+2.13%;
上證綜指+0.14%，深證成指2.47%，創(chuàng)業(yè)板指3.36%。
個(gè)股漲跌幅排名前五位:中油資本(+13.41%)、中國(guó)人保(+9.09%)、財(cái)達(dá)證券(+5.95%)、中國(guó)人壽(+4.74%)、仁東控股(+4.45%);
個(gè)股漲跌幅排名后五位:湘財(cái)股份(-13.51%)、華林證券(-8.40%)、ST安信(-8.14%)、*ST西源(-7.66%)、九鼎投資(-5.43%)。
核心觀點(diǎn):
證券:
11月21日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿(mǎn)在2022金融街論壇年會(huì)上作主題演講時(shí)指出，把握好不同類(lèi)型上市公司的估值邏輯,探索建立具有中國(guó)特色的估值體系。據(jù)此,我們整理了近兩年券商板塊估值及股價(jià)波動(dòng)情況，總結(jié)出券商板塊幾大特點(diǎn):
1、板塊持續(xù)震蕩下行，央企券商下跌幅度最大.
近兩年，受到疫情爆發(fā)、經(jīng)濟(jì)壓力、俄烏沖突、美元加息等內(nèi)外部多重負(fù)面因素的影響，市場(chǎng)持續(xù)回調(diào)，多行業(yè)估值處于震蕩下行態(tài)勢(shì)中，券商板塊也難以獨(dú)善其身，由2020年的1.67倍PB下跌至當(dāng)前的1.17倍PB。其中，央企券商PB波動(dòng)最大，8家上市央企平均PB下降0.91倍,僅光大證券實(shí)現(xiàn)了0.09倍的小幅增長(zhǎng)，紅塔證券作為央企券商，PB下跌幅度達(dá)3.08倍，位居券商跌幅榜首。其次是地方國(guó)有企業(yè),PB估值平均下降0.87倍, PB跌幅在2倍以上的券商除紅塔證券外，還包括中信建投、天風(fēng)證券、南京證券三家地方國(guó)有券商(PB分別下跌了2.32倍、2.13倍和2.03倍)。而民營(yíng)/公眾企業(yè),平均降幅為0.65倍，整體穩(wěn)定性較強(qiáng)，PB下跌幅度較小的2-4名均為民營(yíng)/公眾企業(yè)，其中還包括資產(chǎn)規(guī)模較大,位居行業(yè)頭部低位的廣發(fā)證券，而降幅排名前20的券商中，僅華林證券(-1.68倍)、東方財(cái)富(-1.36倍)兩家是民營(yíng)/公眾券商。
2、民企估值普遍高于國(guó)企券商
在2020年之前，民營(yíng)和公眾企業(yè)券商的PB估值已顯著高于央企和地方國(guó)企券商,2020年，央企和地方國(guó)企券商PB估值分別為2.14倍和2.06倍，而民營(yíng)和公眾企業(yè)券商則遠(yuǎn)高于國(guó)有券商，2020年P(guān)B估值達(dá)到3.12倍。而經(jīng)歷了近兩年估值回調(diào)后，民營(yíng)和公眾企業(yè)券商與國(guó)有券商的估值差距進(jìn)一步擴(kuò)大，民營(yíng)仍保持在接近2.5倍的水平，而國(guó)有企業(yè)已跌至1.2倍附近。
估值高低直接體現(xiàn)市場(chǎng)對(duì)上市公司的認(rèn)可程度，但通過(guò)以上觀察我們可以看出，央企及地方國(guó)企券商，均出現(xiàn)- -種估值偏低，降幅偏大的現(xiàn)象。反觀上市券商的盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量等綜合條件,我們可以認(rèn)為國(guó)有券商的綜合投資價(jià)值是高于民營(yíng)及公眾券商的。
根據(jù)P/B-ROE模型理論，在其他條件相同時(shí)，ROE越高的股票，估值一-般越高。而從行業(yè)近年的盈利能力變化來(lái)看，2019-2021年，券商ROE持續(xù)上升，其中，民營(yíng)/公眾企業(yè)上升速度最快,行業(yè)加權(quán)ROE上升2.83pct,而央企和地方國(guó)有企業(yè)的上升水平基本持平，分別上升了2.07pct和2.05pct.2022年受到市場(chǎng)及宏觀經(jīng)濟(jì)行情的影響，行業(yè)盈利能力普遍下滑，其中，民營(yíng)/公眾企業(yè)下跌幅度最大，加權(quán)ROE下滑3.42pct,其次是地方國(guó)有企業(yè)，下滑2.90pct,而中央國(guó)有企業(yè)下滑幅度最小，為2.50pct綜合近四年各類(lèi)企業(yè)加權(quán)ROE變化幅度我們可以看出，雖然民營(yíng)/公眾企業(yè)加權(quán)ROE最高，但其盈利穩(wěn)定性遠(yuǎn)低于國(guó)有券商，尤其是央企券商。出現(xiàn)這一現(xiàn)象的原因一方面是由于大部分民營(yíng)/公眾企業(yè)券商利潤(rùn)規(guī)模都偏小，業(yè)績(jī)彈性較高。2022年三季度，除廣發(fā)證券和東方財(cái)富外，民營(yíng)或公眾企業(yè)券商的歸母凈利潤(rùn)規(guī)模均未超過(guò)10億，而東方財(cái)富作為行業(yè)內(nèi)為數(shù)不多相較2020年三季度業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)大幅正增長(zhǎng)的券商(+94.07%),又大幅提升了民營(yíng)券商的綜合ROE水平;另一方面,券商作為高B行業(yè)，其業(yè)績(jī)水平受市場(chǎng)影響較大，民營(yíng)券商相較國(guó)企券商具有更大的業(yè)績(jī)波動(dòng)。2022年三季度與2020年三季度相比，民營(yíng)/公眾企業(yè)券商歸母凈利潤(rùn)下跌65.34%,而中央和地方國(guó)企券商僅下跌25.69%和21.48%。這主要是因?yàn)榇蟛糠置駹I(yíng)券商的自營(yíng)業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)盈利占比較高,而由于因缺乏股東背景的支持,更容易受到市場(chǎng)波動(dòng)和外部環(huán)境的影響，業(yè)績(jī)波動(dòng)更大。而國(guó)企券商一-方面是具備較為強(qiáng)大的股東背景,另一方面也是由于我國(guó)大部分抗波動(dòng)能力較強(qiáng)的頭部券商均為國(guó)企券商，因此其業(yè)績(jī)波動(dòng)幅度遠(yuǎn)低于民企券商。
總體來(lái)看,外部宏觀條件和內(nèi)部盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模等均會(huì)影響一一個(gè)上市企業(yè)的估值，對(duì)于券商板塊而言，宏觀層面，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)壓力較大，股市持續(xù)震蕩、外部中擊不斷等宏觀壓力較大的背景下，資產(chǎn)規(guī)模較大,且具備央企或地方國(guó)企背景的券商具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。微觀層面,在當(dāng)前資本市場(chǎng)改革的背景下，將有更多資金流入實(shí)體經(jīng)濟(jì),而券商等金融機(jī)構(gòu)的盈利能力將面臨更大的下行壓力,服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力總體來(lái)看,外部宏觀條件和內(nèi)部盈利能力、資產(chǎn)規(guī)模等均會(huì)影響一一個(gè)上市企業(yè)的估值，對(duì)于券商板塊而言，宏觀層面，在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)恢復(fù)壓力較大，股市持續(xù)震蕩、外部中擊不斷等宏觀壓力較大的背景下，資產(chǎn)規(guī)模較大,且具備央企或地方國(guó)企背景的券商具備更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。微觀層面,在當(dāng)
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