>> 廣發(fā)證券-銀行行業(yè)跟蹤分析：從“一般存款上限”看25BP降準(zhǔn)效果-221125
| 上傳日期： |
2022/11/26 |
大?。?/td>
| 1305KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
倪軍,王先爽 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
|
|
核心觀點(diǎn)：
2022年11月25日，央行發(fā)布公告，決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)）。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%。此次降準(zhǔn)共計釋放長期資金約5000億元。我們點(diǎn)評如下：
因?yàn)楸敬谓禍?zhǔn)已在周三國常會提及，所以市場對降準(zhǔn)落地已有一定預(yù)期（見前期點(diǎn)評《關(guān)注降準(zhǔn)進(jìn)程，穩(wěn)地產(chǎn)更加堅決》），但市場對降準(zhǔn)幅度預(yù)期不一，本次降準(zhǔn)25BP大致屬于市場預(yù)期下限。
從“一般存款上限同比”理解降準(zhǔn)步長縮減：本次降準(zhǔn)與上次（2022年4月15號）降準(zhǔn)一樣，均為25BP，這可能意味著未來降準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)步長從以前的50BP降為25BP，主要原因是因?yàn)槟壳拔覈ǘ?zhǔn)備金率已經(jīng)處于較低位置，準(zhǔn)備金率越低時，同樣步長百分比的準(zhǔn)備金率調(diào)整帶來的貨幣乘數(shù)效果會非線性上升，因此在我們的貨幣框架里面，選擇“一般存款上限同比”增速概念代替準(zhǔn)備金率絕對百分比變化。我們會發(fā)現(xiàn)當(dāng)絕對準(zhǔn)備金率在8%的時候降0.25%的貨幣擴(kuò)張效果等同于準(zhǔn)備金率16%時降0.5%的效果。我們也看到，用“一般存款上限同比”作為貨幣政策度量指標(biāo)，貨幣政策中介指標(biāo)“社融增速”和“M2增速”有較好的領(lǐng)先效果（見圖1）。
12月MLF大概率要增量續(xù)作：我們測算，10月末，實(shí)際一般存款增速約11.8%，我們估計10月末、11月末“一般存款上限同比”約12.4%和11.7%（對應(yīng)10月、11月超儲率分別為1.2%、1.2%），一般存款上限增速與實(shí)際一般存款增速基本匹配。往后看，考慮到本次降準(zhǔn)25BP，如果12月央行不通過擴(kuò)張對銀行債權(quán)等方式額外投放基礎(chǔ)貨幣，“一般存款上限同比”降回落至9.5%（對應(yīng)超儲率約1.7%），貨幣感受可能會中性偏收斂。考慮到明年春節(jié)在一月份，銀行體系需要更高的流動性備負(fù)，為維持流動性合理充裕，估計央行12月會增量續(xù)作MLF，其他各類結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具也有增量。
投資建議：降準(zhǔn)如期落地，考慮到超儲低位，預(yù)計后續(xù)央行會增加對銀行債權(quán)擴(kuò)張補(bǔ)充超儲，銀行間邊際增量資金成本繼續(xù)靠近政策利率，銀行間流動性維持偏中性判斷。對銀行而言，近期更重要的事情是穩(wěn)地產(chǎn)政策加碼，地產(chǎn)風(fēng)險無序暴露的概率降低，市場對銀行對公地產(chǎn)不良過度悲觀預(yù)期有望消解。疫情管控優(yōu)化，穩(wěn)地產(chǎn)加碼，雖然進(jìn)程可能波折，但復(fù)蘇是大的趨勢，實(shí)體流動性循環(huán)將逐步改善，銀行板塊超額收益繼續(xù)，建議保持積極關(guān)注。
風(fēng)險提示：（1）疫情反復(fù)超預(yù)期；（2）經(jīng)濟(jì)增長超預(yù)期下滑；（3）資產(chǎn)質(zhì)量大幅惡化；（4）降準(zhǔn)幅度低于預(yù)期。
|
|
