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事件：11月25日，中國(guó)人民銀行決定于2022年12月5日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率25BP。本次下調(diào)后，金融機(jī)構(gòu)加權(quán)平均存款準(zhǔn)備金率約為7.8%。
　　降準(zhǔn)影響：政策態(tài)度超預(yù)期，此前2天，國(guó)常會(huì)已釋放“適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具”的信號(hào)，要求加大金融支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)力度。本次降準(zhǔn)25BP，共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元，對(duì)全年和未來(lái)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)向上起到基礎(chǔ)性作用。本次降準(zhǔn)是在十年期國(guó)債利率2.8%左右的相對(duì)低位，美國(guó)長(zhǎng)端利率3.7%左右的相對(duì)高位，疫情防控政策放松有望支撐經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇的大背景下發(fā)生，顯示出金融支持實(shí)體的決心和魄力，保障流動(dòng)性持續(xù)處于寬松狀態(tài)。
　　券商受益：貨幣政策是證券板塊核心催化劑之一，能夠顯著刺激估值提升。本次全面降準(zhǔn)釋放的5000億長(zhǎng)期資金能夠有效增強(qiáng)市場(chǎng)信心，直接或間接推動(dòng)增量資金流入實(shí)體和進(jìn)入股市，利好企業(yè)盈利改善和估值修復(fù)，提振投資信心。信心是券商投資的重要基礎(chǔ)，在央行表態(tài)并發(fā)力保障貨幣供給合理充裕背景下，證券公司全系業(yè)務(wù)（大財(cái)富管理、大投行、大自營(yíng)）都將顯著受益于企業(yè)盈利改善和增量資金入市，業(yè)績(jī)有望環(huán)比向好?；仡欉^(guò)去三年以來(lái)的6次降準(zhǔn)，市場(chǎng)指數(shù)和券商股大概率上漲。其中5次在降準(zhǔn)后的首個(gè)交易日指數(shù)翻紅，上證指數(shù)上漲幅度約在0.7%-1.2%，僅2022年4月15日降準(zhǔn)后滬指微跌0.49%，深證指數(shù)上漲幅度約在1.5%-2.1%，券商指數(shù)上漲幅度約在0.1%-2.2%。年末券商股異動(dòng)規(guī)律，券商行情務(wù)必重視。復(fù)盤(pán)券商板塊歷史表現(xiàn)，Q4進(jìn)入對(duì)下一年政策和市場(chǎng)預(yù)期的切換期，證券板塊往往表現(xiàn)相對(duì)活躍，我們認(rèn)為當(dāng)前板塊投資機(jī)會(huì)較好，后續(xù)有望繼續(xù)反彈。
　　資本市場(chǎng)深化改革助攻：11月21日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在金融街論壇年會(huì)上提出探索建立具有中國(guó)特色的估值體系，促進(jìn)市場(chǎng)資源配置功能更好發(fā)揮。11月25日，證監(jiān)會(huì)啟動(dòng)深證100ETF期權(quán)上市工作，有利于充分發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖功能，提升市場(chǎng)活躍度，吸引更多長(zhǎng)期資金。全面注冊(cè)制預(yù)計(jì)將在不久的將來(lái)落地，推動(dòng)資本市場(chǎng)改革進(jìn)一步深化，形成具有中國(guó)特色的資本市場(chǎng)。
　　券商基本面拐點(diǎn)曙光近在眼前，股價(jià)、估值和持倉(cāng)較低提供深蹲起跳基礎(chǔ)。前三季度上市券商營(yíng)收降超20%，凈利潤(rùn)降超30%。四季度在相關(guān)政策預(yù)期改善背景下，全年凈利潤(rùn)降幅有望收窄至20%以內(nèi)，并且2023年凈利潤(rùn)有望重回雙位數(shù)增長(zhǎng)。券商指數(shù)年內(nèi)跌超25%，表現(xiàn)弱于指數(shù)，板塊PB僅1.28倍，處于近10年6%分位數(shù)的歷史底部。而22Q3公募持倉(cāng)券商占比僅0.76%，持續(xù)減配。隨著四季度券商盈利的修復(fù)，板塊有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和估值的雙擊。
　　投資建議：我們對(duì)證券板塊股價(jià)表現(xiàn)更加樂(lè)觀。貨幣政策方面，本次降準(zhǔn)表明央行保持流動(dòng)性寬松的基調(diào)短期內(nèi)不會(huì)發(fā)生顯著變化，當(dāng)前貨幣流動(dòng)性環(huán)境整體處于合理充裕環(huán)境；行業(yè)政策方面，全面注冊(cè)制落地漸進(jìn)，資本市場(chǎng)深化改革持續(xù)，多層次資本市場(chǎng)發(fā)展有望繼續(xù)發(fā)力；防疫政策不斷優(yōu)化，有利于刺激經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)復(fù)蘇。我們?cè)诮禍?zhǔn)背景下繼續(xù)看好板塊行情演繹。個(gè)股推薦：中信證券、國(guó)聯(lián)證券、東方財(cái)富、中金公司等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)大幅波動(dòng)、交投活躍度低迷、行業(yè)政策推進(jìn)不達(dá)預(yù)期。