>> 廣發(fā)證券-歐晶科技(001269)石英坩堝龍頭，擁“砂”為王-221127
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 1573KB |
| 格式： |
pdf 共27頁 |
來源： |
廣發(fā)證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
陳子坤,紀(jì)成煒 |
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核心觀點：
扎根光伏+半導(dǎo)體晶硅配套服務(wù)產(chǎn)業(yè)，享受硅片客戶成長紅利。公司深耕晶硅配套產(chǎn)業(yè)十一載，以石英坩堝為主線，硅材料清洗、切削液處理為兩翼，享受硅片擴產(chǎn)紅利實現(xiàn)業(yè)績高增，19-21年營收5.74/5.60/8.48億元，CAGR達(dá)21.60%，歸母凈利0.59/0.85/1.33億元，CAGR達(dá)50.94%，未來將依托在光伏領(lǐng)域經(jīng)驗開拓半導(dǎo)體領(lǐng)域，打造利潤增長點。
石英坩堝供不應(yīng)求，鎖定稀缺海外砂+客戶粘性+制造降本迎接高景氣。隨著硅料放量打開硅片開工率限制，石英坩堝將成為光伏下一供應(yīng)緊張環(huán)節(jié)之一，價格呈上漲趨勢，我們預(yù)計23年全球光伏新增裝機達(dá)350GW，同比+40%，考慮硅片大尺寸及N型技術(shù)趨勢，預(yù)計石英坩堝需求76萬只，若按單價1.2萬元計算，市場規(guī)模91億元，同比+94%。高純石英砂作為坩堝核心原材料，占成本比重達(dá)70%，內(nèi)層砂品質(zhì)直接影響拉晶及其使用壽命，仍以進口砂為主；我們預(yù)計23年高純石英砂供給9.1萬噸，其中進口砂僅有2.6萬噸，若按35%使用比例，仍存在0.2萬噸需求缺口；由于石英坩堝占硅片成本僅1.8%，客戶對價格敏感度較低，更看重品質(zhì)及供應(yīng)穩(wěn)定性；公司長期與TCL中環(huán)合作，并積極拓展新客戶，與尤尼明等海外供應(yīng)商簽訂長單鎖定進口砂，具備傳導(dǎo)成本能力，同時利用大型化及設(shè)計能力實現(xiàn)降本；目前石英坩堝產(chǎn)能約9.22萬只，上市募投加快擴產(chǎn)，享受價格景氣超預(yù)期帶來的業(yè)績彈性。
配套服務(wù)深度綁定客戶，乘自動化轉(zhuǎn)型之勢降本增效。公司租賃TCL中環(huán)園區(qū)內(nèi)部場地，提供一對一硅料清洗和切削液處理服務(wù)，高客戶粘性構(gòu)筑進入壁壘，同時加強自動化改造，19-21年自動化設(shè)備28/34/47臺，人均產(chǎn)量105/124/128噸，降本提效提升盈利能力。
盈利預(yù)測和投資建議。預(yù)計22-24年歸母凈利2.41/4.49/6.73億元，給23年32倍PE，合理價值104.50元/股，首次覆蓋給予“買入”評級。
風(fēng)險提示:客戶高度集中風(fēng)險，產(chǎn)業(yè)鏈價格大幅變動，政策變化風(fēng)險等。
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