>> 東證期貨-LLDPEPP深度報告：聚烯烴擴能周期下的大浪淘沙——PHD篇-221125
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
東證期貨 |
| 評級： |
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作者： |
楊梟 |
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★擴能周期疊加需求增速低彈性，邊際產(chǎn)能逐漸出清
2020-2026年之間，中國聚烯烴行業(yè)將經(jīng)歷一輪新的擴能周期，平均每年的產(chǎn)能增速將達到10%以上，而需求跟進的不足將使得邊際產(chǎn)能逐漸出清。本篇報告詳細討論了PDH的產(chǎn)能情況、下游配置和未來發(fā)展格局，以便尋找PDH行業(yè)中的邊際產(chǎn)能。
★PDH邊際產(chǎn)能初見端倪
在對近3次PDH行業(yè)的集中檢修中可以發(fā)現(xiàn)，丙烯富余量高、丙烯下游產(chǎn)品單一（僅有聚丙烯）、距港口較遠或裝置較為獨立的PDH企業(yè)停車時間較長。較弱的抗風險能力以及較高運營成本或?qū)⑹沟么祟怭DH企業(yè)在此輪擴能周期中面臨淘汰的風險。
★PDH投資浪潮下，丙烯下游賽道擁擠
未來5年內(nèi)，中國擬新增的PDH產(chǎn)能將在2500萬噸/年以上，丙烯下游的競爭將愈發(fā)激烈。相比于聚丙烯，PDH企業(yè)去布局環(huán)氧丙烷、丁辛醇和丙烯酸等丙烯下游可獲得更好的收益，但上述產(chǎn)品市場規(guī)模小、進口量低，若大規(guī)模配置除聚丙烯之外的其他下游，PDH行業(yè)或?qū)媾R更激烈的市場競爭。
★丙烷供需逐漸偏緊，價格波動風險增加
2026年之前，預計全球丙烷的需求增速在亞洲的燃燒和化工的驅(qū)動下將穩(wěn)定2%左右。而資本對于油氣資源的開支增量的不足或?qū)⑹沟萌虮楣鏊傧禄?%。原料供需逐漸偏緊下，未來PDH企業(yè)將面臨更高的原料價格波動風險。
★PDH企業(yè)仍有提高盈利性的潛力
PDH副產(chǎn)的氫氣具有低成本和低排放的優(yōu)勢，但目前大多以燃燒的形式利用，收益較低。若將氫氣與丙烯串聯(lián)起來用于化工生產(chǎn)，PDH企業(yè)的生存能力可得到明顯的提升。
★投資建議
在需求端和成本端的夾擊下，PDH的低利潤或?qū)⑹浅B(tài)，對于較為獨立、下游產(chǎn)品僅有PP或丙烯且氫氣利用價值較低的民營企業(yè)，或?qū)⒊蔀閲鴥?nèi)PDH邊際產(chǎn)能中的第一梯隊。此外，逢高做空PDH利潤（空PP、多1.2*PG）在長期或是較好的選擇。
★風險提示
政策干預PDH產(chǎn)能的投放。
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