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1-10月，全國規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比-3.0%（前值-2.3%，下同）。
　　工業(yè)企業(yè)利潤累計(jì)降幅擴(kuò)大
　　1．1-10月工業(yè)企業(yè)利潤降幅持續(xù)擴(kuò)大。首先，受疫情對(duì)生產(chǎn)和供應(yīng)鏈存在影響，疊加2021年較高基數(shù)，工增累計(jì)同比仍處低位。其次，PPI累計(jì)同比持續(xù)收窄，對(duì)企業(yè)利潤形成拖累。
　　2．利潤結(jié)構(gòu)改善幅度降低。從前9月的利潤結(jié)構(gòu)占比來看，受益于大宗商品價(jià)格下行影響。上游利潤降低使中下游成本降低，中下游消費(fèi)品利潤占比出現(xiàn)回升，利潤結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。而10月改善幅度已經(jīng)較小，其中中游設(shè)備類改善相對(duì)較大，或證明企業(yè)生產(chǎn)逐漸回升，對(duì)設(shè)備需求回升。
　　3．經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)持續(xù)恢復(fù)或是確定方向，提振內(nèi)需是穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的重要支撐。對(duì)制造業(yè)來說，政策支持力度較強(qiáng)，如制造業(yè)為重點(diǎn)推動(dòng)利用外資高質(zhì)量發(fā)展、加快投向制造業(yè)領(lǐng)域貸款、前三季度制造業(yè)貸款新增4.2萬億元，同比多增1.8萬億元等，政策對(duì)內(nèi)需仍有支持。對(duì)于債市來說，看好與內(nèi)需相關(guān)的轉(zhuǎn)債。
　　分結(jié)構(gòu)來看，上游利潤逐漸向下游傳導(dǎo)
　　1．量、價(jià)、率來看，1-10月，工業(yè)增加值累計(jì)同比+4.0%（+3.9%），PPI累計(jì)同比+5.2%（+5.9%），利潤率為+6.2%（+6.2%）。其中，工增單月同比漲幅較前值受疫情影響有所回落，累計(jì)同比較前值漲幅略有擴(kuò)大，延續(xù)恢復(fù)態(tài)勢(shì)。PPI累計(jì)同比在2022年持續(xù)下降，價(jià)格端對(duì)利潤有所拖累。
　　2．利潤結(jié)構(gòu)來看，1-10月，采礦業(yè)利潤占比20%（20%）、上游原材料利潤占比28.4%（28.9%）、中游設(shè)備制造業(yè)利潤占比30.4%（29.8%）、中游消費(fèi)品利潤占比15.2%（15.3%）、下游公用事業(yè)利潤占比4.5%（4.5%）。上游原材料利潤占比持續(xù)下降，中游設(shè)備類利潤占比利潤繼續(xù)提升，但下游消費(fèi)品利潤較前值略有降低。
　　3．行業(yè)來看，1-10月，采礦業(yè)多數(shù)行業(yè)增速放緩，如煤炭開采類累計(jì)同比+62%（+88.8%），石油開采累計(jì)同比+109.7%（+112%）。裝備制造業(yè)利潤改善較為明顯。其中通用設(shè)備利潤同比-4.4%（-7.2%），專用設(shè)備同比+0.3%（-1.3%），是4月以來首度轉(zhuǎn)正。設(shè)備類制造業(yè)利潤改善較為明顯，或證明企業(yè)對(duì)開工生產(chǎn)需求有所加大。汽車制造業(yè)累計(jì)同比轉(zhuǎn)正，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，或與促進(jìn)汽車消費(fèi)政策持續(xù)顯效，汽車銷售保持較快增長有關(guān)。公用事業(yè)利潤增速累計(jì)同比+15.5%（+4.9%），較前值出現(xiàn)大幅回升，據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局，或與煤炭保供穩(wěn)價(jià)，電力成本壓降有關(guān)。
　　4．企業(yè)來看，1-10月，國有企業(yè)利潤累計(jì)同比+1.1%（+3.8%），相對(duì)于其他類型企業(yè)，國企利潤仍保持較高增速。股份制企業(yè)累計(jì)同比-2.1%（-0.4%）。中小企業(yè)利潤中小企業(yè)利潤上升，同比+1.4%（+1.5%），或與對(duì)中小企業(yè)支持力度較大有關(guān)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化超預(yù)期；價(jià)格變化超預(yù)期；疫情變化超預(yù)期。