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★一周復(fù)盤(pán)：期債震蕩上漲
　　本周（11.21-11.27）期債震蕩上漲。周一，11月LPR保持不變，央行、銀保監(jiān)會(huì)召開(kāi)全國(guó)性商業(yè)銀行信貸工作座談會(huì)，國(guó)債期貨下跌。周二，資金面較為寬松，但股市有所反彈，債市窄幅震蕩。周三疫情邊際惡化，期債上漲，晚間國(guó)常會(huì)提及降準(zhǔn)，現(xiàn)券利率快速下行，但降準(zhǔn)交易持續(xù)時(shí)間不長(zhǎng)，周四、周五穩(wěn)地產(chǎn)政策持續(xù)升級(jí)，利率持續(xù)上行。截至11月25日收盤(pán)，兩年、五年和十年國(guó)債期貨2303合約結(jié)算價(jià)分別為100.78、100.88和99.81元，分別較上周末變動(dòng)+0.180、+0.330和+0.275元。
　　★央行適度降準(zhǔn)，政策組合拳下信用或改善
　　本周央行降準(zhǔn)25個(gè)基點(diǎn)，共計(jì)釋放長(zhǎng)期資金約5000億元。降準(zhǔn)的目的可能是為經(jīng)濟(jì)提供適宜的流動(dòng)性環(huán)境、緩解商業(yè)銀行貨幣創(chuàng)造的流動(dòng)性約束并穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)大盤(pán)。由于當(dāng)前資金面比較充裕，且降準(zhǔn)政策空間正在降低，本次降準(zhǔn)幅度較為“適度”。降準(zhǔn)后，LPR利率下降的可能性變大。另外，降準(zhǔn)與穩(wěn)地產(chǎn)政策相配合，信貸投放也將得到改善。對(duì)于債市而言，降準(zhǔn)說(shuō)明貨幣政策的窗口期并未關(guān)閉，同時(shí)也能夠暫時(shí)緩解資金面壓力。但中長(zhǎng)期資金面邊際收斂的方向較為確定，且機(jī)構(gòu)在經(jīng)歷了11月的大跌之后，對(duì)于資金面的樂(lè)觀程度也很難回到三季度的水平上。
　　★下周觀點(diǎn)：債市情緒偏弱
　　從本周走勢(shì)來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)于穩(wěn)地產(chǎn)政策是更為敏感的：一方面降準(zhǔn)幅度不大，且市場(chǎng)對(duì)于增量貨幣政策的預(yù)期不足；另一方面，穩(wěn)地產(chǎn)政策較為積極，機(jī)構(gòu)反而選擇借助降準(zhǔn)的機(jī)會(huì)來(lái)降低久期。在數(shù)據(jù)空窗期、穩(wěn)信用政策發(fā)力的情況下，市場(chǎng)對(duì)于政策端的交易權(quán)重可能大于基本面，債市情緒或仍偏弱。
　　★風(fēng)險(xiǎn)提示：
　　貨幣政策超預(yù)期