>> 西部證券-10月工業(yè)企業(yè)利潤點評：疫情擾動下，上游反哺中下游效果減弱-221128
| 上傳日期： |
2022/11/28 |
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| 格式： |
pdf 共9頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心結(jié)論
事件：按可比口徑測算當(dāng)月同比，2022年10月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入當(dāng)月同比增2.7%，前值為6.8%；營業(yè)成本當(dāng)月同比4.0%，前值8.1%；利潤總額當(dāng)月同比-8.5%，前值為-3.8%。
一、從量、價、利潤率拆分的角度：量價齊跌，營收利潤率降幅擴大。
1）量的方面，10月份受疫情影響工業(yè)生產(chǎn)供需雙弱。10月份，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5%，前值6.3%。10月本土疫情點多、面廣、頻發(fā)，社零轉(zhuǎn)為負增長，服務(wù)業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)受阻。對應(yīng)到工業(yè)生產(chǎn)方面，只有醫(yī)藥制品業(yè)工業(yè)增加值增速大幅提升，其余行業(yè)工業(yè)增加值增速普遍轉(zhuǎn)弱。此外，發(fā)達經(jīng)濟體需求收縮使我國出口加速回落，使出口交貨值增速繼續(xù)降至2.5%。
2）價格方面，10月PPIRM同比增速下滑2.3pct，PPI同比增速下滑2.2pct?！癈PI同比-PPI同比”繼續(xù)提高1.5pct至3.4pct。
3）利潤率方面，產(chǎn)成品價格下滑使企業(yè)盈利能力持續(xù)承壓。10月當(dāng)月全行業(yè)營收利潤率為6.3%，同比下降0.65pct，降幅較上月擴大0.13pct。
二、疫情擾動下，上游反哺中下游的效果開始減弱
分行業(yè)來看，在疫情以及PPI回落背景下，各行業(yè)利潤普遍經(jīng)受打擊。根據(jù)累計值、累計同比測算的當(dāng)月利潤數(shù)據(jù)顯示，10月當(dāng)月采礦業(yè)、制造業(yè)、電力行業(yè)利潤總額比例為20:75:5，前值為17:76:7。在上游價格持續(xù)回落背景下，采礦業(yè)利潤占比有所回升，一是因為中下游生產(chǎn)端疲弱，二是由于采礦業(yè)利潤率高位反彈。當(dāng)月利潤同比增速方面，電力行業(yè)由于低基數(shù)效應(yīng)，利潤增速居各行業(yè)前列，制造業(yè)、采礦業(yè)則均為負增長且增速環(huán)比下行。短期內(nèi)疫情仍為較大不確定因素，上游反哺中下游的效果開始減弱，中下游利潤回暖艱難。
分企業(yè)類型來看，私營與外資企業(yè)利潤增速下跌幅度較小，或與政策扶持傾向中小企業(yè)有關(guān)。
三、工業(yè)企業(yè)繼續(xù)主動去庫存，加杠桿意愿繼續(xù)減弱
庫存方面，產(chǎn)成品存貨增速自5月以來持續(xù)下降，10月為12.6%，前值13.8%；規(guī)模方面，工業(yè)企業(yè)負債增速繼續(xù)下行，10月為9.4%，前值9.9%，低于4月上海疫情時期的10.4%。
四、利率債觀點
疫情擾動之下，工業(yè)企業(yè)利潤增速下滑，規(guī)模擴張意愿低迷。預(yù)計11月，PPI在高基數(shù)背景下仍將保持低位，出口增速在海外需求疲軟背景下亦將繼續(xù)下滑，工業(yè)生產(chǎn)的恢復(fù)或取決于政策對內(nèi)需的拉動。關(guān)注疫情政策邊際優(yōu)化對于居民就業(yè)、收入預(yù)期以及消費意愿的改善作用以及“第二支箭”等地產(chǎn)融資端政策落地效果。中長期而言，代表債券供給的實體部門負債增速或?qū)⒗^續(xù)震蕩下行至名義經(jīng)濟增速附近，配置窗口打開。
風(fēng)險提示：國內(nèi)外流動性政策超預(yù)期；疫情發(fā)展超預(yù)期。
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