>> 西部證券-宏觀點評報告：如何看待近期市場利率的大幅上升？-221117
| 上傳日期： |
2022/11/18 |
大小： |
381KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
邊泉水 |
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事件：截至11月16日,1年期AAA債商業(yè)銀行同業(yè)存單利率從月初2.04%大幅上行至2.65%。與此同時，10年國債收益率從2.67%上行至2.84%，引發(fā)債券市場出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整。在短期經(jīng)濟增長下行，PPI通縮的環(huán)境下，長短期利率大幅上升，令人費解。
市場利率短期大幅上行，與一些基本因素和市場情緒面的變化有關(guān)。1）最主要的原因是財政政策邊際收緊，政府部門從非政府部門吸收流動性，對資金面形成壓制。今年財政支出前置，造成上半年財政擴張力度大，下半年財政政策邊際收緊，造成財政收支對資金面形成壓力。最新10月財政數(shù)據(jù)顯示，財政收入當月同比增長高達15.7%，政府基金收入有所好轉(zhuǎn)，導致10月一般公共財政和政府基金預算盈余超過5000億。2）疫情和地產(chǎn)政策優(yōu)化所產(chǎn)生的積極信號，市場向復蘇交易。優(yōu)化疫情防控“二十條”、穩(wěn)地產(chǎn)“第二支箭”和金融支持“十六條”等穩(wěn)經(jīng)濟政策出臺，市場樂觀情緒回暖，觸發(fā)債券收益率上移。3）市場預期邊際轉(zhuǎn)向，引發(fā)債券“踩踏”。由于疫情之后對債市的利好因素開始出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，資金利率抬升，帶動理財產(chǎn)品的凈值下跌，產(chǎn)品贖回壓力加大，拋售情緒加重，反饋至利率短期進一步大幅上行。
與此同時央行流動性投放意愿并不大，樂于見到市場利率上行。我們認為這與央行修復公開操作市場的功能有關(guān)。今年年中以來，一年期同業(yè)存單利率和MLF政策利率缺口持續(xù)走闊，特別是9月初二者的差距超過70個基點，導致公開操作的功能有些失靈，商業(yè)銀行從央行公開市場獲取高于市場成本的資金意愿不高。我們9月初在路演過程中一直強調(diào)要關(guān)注這一問題，并判斷市場利率和政策利率二者的水平要相符，需要關(guān)注后期市場利率的上行問題。在近期經(jīng)濟數(shù)據(jù)走弱、PPI通縮下，央行公開市場凈投放反而不及預期，推動資金利率向上回歸，即與上述訴求有關(guān)。當前，公開市場的功能已修復，一年期同業(yè)存單利率和MLF政策利率的差距已恢復至僅10個基點左右。
后續(xù)貨幣政策將回歸到更加關(guān)注經(jīng)濟基本面，預計仍將維持相對寬松的局面，貨幣政策并未轉(zhuǎn)向。雖然短期債券贖回的負反饋仍有可能持續(xù)，但是貨幣政策從總量上對流動性的支撐仍存，17日央行公開市場操作釋放流動性1320億，實現(xiàn)凈投放1230億元，也反映了這一態(tài)度。從經(jīng)濟基本面看，當前經(jīng)濟尚未出現(xiàn)實質(zhì)性的修復拐點，10月經(jīng)濟數(shù)據(jù)中顯示地產(chǎn)市場疲軟、零售在疫情擾動中增速轉(zhuǎn)負，外需放緩對工業(yè)生產(chǎn)形成拖累，增長功能不足；價格層面，我國核心CPI上行空間有限，而PPI增速已經(jīng)跌入負值，貨幣政策主動收緊缺乏經(jīng)濟作為基礎。三季度我國貨幣政策執(zhí)行報告提到“做好年末經(jīng)濟工作提供適宜的流動性環(huán)境”，或意味著貨幣政策放松的概率仍存。
風險提示：我國貨幣政策收緊超預期，全球需求放緩超預期
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