>> 西部證券-2022年10月工業(yè)增加值點評：關(guān)注政策落地效果-221116
| 上傳日期： |
2022/11/16 |
大小： |
330KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
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作者： |
羅云峰 |
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此報告為加密報告 |
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核心結(jié)論
10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長5%，比上月的6.3%有所回落；從環(huán)比季調(diào)來看，10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值增長0.33%，增速為6月以來最低水平。
一、10月本土疫情點多、面廣、頻發(fā)，為供需兩端主要掣肘。
國內(nèi)需求方面，居民消費呈現(xiàn)“疫中”特征。從社零角度來看，表現(xiàn)為總量不理想、必選消費居多、線上消費占優(yōu)、城鎮(zhèn)弱于鄉(xiāng)村。對應到工業(yè)生產(chǎn)方面，只有醫(yī)藥制品業(yè)工業(yè)增加值增速大幅提升，其余行業(yè)工業(yè)增加值增速普遍轉(zhuǎn)弱。10月社零增速繼續(xù)下降并轉(zhuǎn)為負增長，增速為6月以來最低水平，與疫情發(fā)展走勢相對應。分項來看，糧油食品、中西藥品的社零增速（8.3%、8.9%）顯著高于其他行業(yè)，汽車社零增速回落10個百分點，房地產(chǎn)后周期、服裝、通訊器材等必選消費的社零下滑幅度最為顯著。此外，由于疫情多點散發(fā)且主要分布于人口密集的城市，線上消費占社零比例繼續(xù)提升，并且鄉(xiāng)村社零呈現(xiàn)正增長。受疫情影響，10月份31個大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率進一步上行至6%，關(guān)注疫情政策邊際優(yōu)化對于居民就業(yè)、收入預期以及消費意愿的改善作用。
疫情導致居民外出購物、就餐活動減少，服務業(yè)生產(chǎn)恢復受阻。10月餐飲消費增速由-1.7%下探至-8.1%，服務業(yè)生產(chǎn)指數(shù)增速為6月以來最低水平，10月為0.1%，前值1.3%。值得注意的是，10月份服務業(yè)業(yè)務活動預期指數(shù)扭轉(zhuǎn)下半年以來的下行態(tài)勢，由前值56.1%回升至56.7%。作為服務業(yè)生產(chǎn)的先行指標，服務業(yè)預期指數(shù)不降反升，或意味著疫情管控措施的邊際優(yōu)化有利于服務業(yè)在疫情背景下的有序恢復。
二、出口對生產(chǎn)拉動作用持續(xù)減弱。
7月以來，出口對生產(chǎn)端支撐作用持續(xù)減弱，10月出口交貨值同比2.5%，前值5.0%，海外通脹與加息背景下，發(fā)達經(jīng)濟體需求收縮使我國出口加速回落。
三、地產(chǎn)數(shù)據(jù)再下臺階，進一步拖累國內(nèi)生產(chǎn)端恢復。
10月地產(chǎn)新開工、施工及銷售面積降幅均較前值走闊10個百分點左右，受此影響，粗鋼、水泥、平板玻璃產(chǎn)量增速分別由17.6%、1%、1.4%降至11%、0.4%、-3.4%。關(guān)注“第二支箭”等地產(chǎn)融資端政策落地效果。
四、PPI增速持續(xù)回落，工業(yè)企業(yè)利潤下滑，制約生產(chǎn)擴張意愿。
10月PPI同比轉(zhuǎn)負，制造業(yè)“出廠價格PMI指數(shù)-原材料購進價格PMI”下滑至-4.6，前值-4.2，繼8月觸頂后再次落入下降區(qū)間，預計10月工業(yè)企業(yè)利潤受需求收縮影響將繼續(xù)轉(zhuǎn)弱。5月份以來，利潤下滑背景下企業(yè)持續(xù)主動去庫存且加杠桿意愿不足，進而制約生產(chǎn)端增長，關(guān)注疫情政策調(diào)整后，需求端邊際變化對于產(chǎn)成品價格與工業(yè)企業(yè)利潤的影響。
五、利率債觀點
疫情、地產(chǎn)政策對于需求以及實際產(chǎn)出的作用具有滯后性，短期利率繼續(xù)上行壓力有限。中長期來看，代表債券供給的實體部門負債增速或?qū)⒗^續(xù)震蕩下行至名義經(jīng)濟增速附近，利率債配置窗口打開。
風險提示：國內(nèi)外流動性政策超預期；疫情發(fā)展超預期。
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