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10月工業(yè)企業(yè)盈利再度走弱，主要受量價(jià)回落以及成本端壓力上升影響。盡管防疫政策優(yōu)化，但執(zhí)行效果以及冬季疫情演變?nèi)源嬖谳^大不確定性，需求端的疲軟短期較難改觀，供強(qiáng)需弱的狀態(tài)下，工業(yè)企業(yè)去庫節(jié)奏不會太快。
　　量價(jià)雙降，利潤率同比降幅擴(kuò)大，盈利支撐因素邊際減弱。1-10月，規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營收同比增長7.6%，前值8.2%；規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤總額同比下降3%，前值降2.3%。從“量、價(jià)、利潤率”拆分來看，10月工業(yè)企業(yè)利潤增速的下滑主要受量價(jià)回落以及成本因素拖累。量的方面，10月工業(yè)增加值同比5%，弱于9月的6.3%，實(shí)際表現(xiàn)好于7、8月，9月增速偏高主要和去年能耗雙控政策帶來的低基數(shù)有關(guān)，此外也可能受到國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)的影響。價(jià)格方面，10月PPI受高基數(shù)影響，同比增速由9月的0.9%回落至-1.3%，但環(huán)比仍上升0.2%，同比降幅擴(kuò)大主要受黑色金屬冶煉、煤炭開采以及有色金屬冶煉等行業(yè)拖累。從利潤率角度來看，1-10月，營收利潤率同比下跌0.77個百分點(diǎn)至6.24%，跌幅較前值繼續(xù)擴(kuò)大，主要受成本上升和費(fèi)用降幅邊際放緩的影響，減稅降費(fèi)給工業(yè)企業(yè)帶來的利潤改善空間或已較為有限。
　　利潤結(jié)構(gòu)繼續(xù)向中下游傾斜，裝備制造業(yè)和電熱氣水業(yè)利潤回升明顯。受上游原材料價(jià)格繼續(xù)回落的影響，中下游企業(yè)成本壓力持續(xù)緩解，利潤延續(xù)改善趨勢。據(jù)測算，1-10月上、中、下游利潤占比分別為39.5%、32.2%和28.3%，前值分別為39.9%、31.5%和28.6%，中游占比回升較為顯著。其中，1-10月裝備制造業(yè)利潤同比增長3.2%，快于1-9月2.6個百分點(diǎn)，已實(shí)現(xiàn)連續(xù)6個月回升。裝備制造業(yè)盈利回暖主要和新能源產(chǎn)業(yè)需求釋放、交通運(yùn)輸業(yè)復(fù)蘇以及汽車消費(fèi)保持較高增速有關(guān)，帶來相關(guān)設(shè)備需求的增長。此外，1-10月電熱氣水業(yè)利潤總額同比增長15.5%，高于前值10.6個百分點(diǎn)，主要受電力行業(yè)盈利大幅修復(fù)的帶動，這與保供穩(wěn)價(jià)政策下煤炭價(jià)格回落緩解成本壓力有關(guān)。具體來看，今年前10個月電熱氣水、開采輔助活動、農(nóng)副食品加工、交運(yùn)設(shè)備等行業(yè)利潤增速和1-9月相比提升較快，分別高于前值16.7、6.9、6.5和4.2個百分點(diǎn)。
　　疫情擾動下需求弱于供給，主動去庫壓力仍在。10月末，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增速進(jìn)一步降至12.6%，前值13.8%，已連續(xù)6個月回落，較年內(nèi)高點(diǎn)累計(jì)下降7.4個百分點(diǎn)，但名義庫存仍處于近幾年相對高位。主因疫情擾動下，需求端的復(fù)蘇并不順暢，10月PMI新訂單指數(shù)降至48.1%，為年內(nèi)次低，但工業(yè)企業(yè)生產(chǎn)受疫情影響相對較弱，庫存去化仍面臨一定壓力。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)超預(yù)期，國內(nèi)穩(wěn)增長政策力度及效果不及疫情，海外經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期。