>> 西部證券-銀行業(yè)2023年投資策略報告：堅守績優(yōu)，搶抓修復，布局未來-221128
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
大小： |
3781KB |
| 格式： |
pdf 共39頁 |
來源： |
西部證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
雒雅梅 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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行情復盤：經濟預期改善驅動銀行股大漲行情。2010年以來，銀行股主要出現過四次大漲行情，除2014年10月-2015年6月是由增量資金入市驅動之外，其余三次均是貨幣政策寬松背景下，宏觀經濟預期逐漸改善，銀行股估值修復帶來的大漲行情，且相較于滬深300指數都獲得了超額收益。此外，從個股表現來看，在不同的經濟階段，由于經濟環(huán)境和監(jiān)管政策的不同，市場對各類型銀行業(yè)績預期不同，因此不同類型的銀行股價表現亦呈現一定分化。
政策導向：“穩(wěn)增長”加碼，支持實體，維穩(wěn)地產。2022年以來“穩(wěn)增長”政策持續(xù)加碼，重點引導商業(yè)銀行支持實體和維穩(wěn)地產。一方面監(jiān)管引導信貸資源向基建、制造業(yè)、普惠小微、綠色等重點領域傾斜，前三季度制造業(yè)貸款、基礎設施建設貸款分別增加4.2萬億、3.4萬億元，合計占新增人民幣貸款的42%。另一方面“穩(wěn)地產”政策頻出，11月中旬央行銀保監(jiān)會254號文出臺16條措施在供需兩端同時發(fā)力“穩(wěn)地產”，同時預售資金監(jiān)管松動為房企提供短期流動性。下階段，“穩(wěn)地產”政策組合拳的效果或將逐漸體現，銀行涉房信用業(yè)務或將回暖，三季度末房地產開發(fā)貸已扭轉負增態(tài)勢，同比增長2.2%。
銀行經營：穩(wěn)健增長，優(yōu)質區(qū)域性銀行業(yè)績靚麗。前三季度上市銀行歸母凈利潤增速環(huán)比22H1提高0.5pct，部分優(yōu)質區(qū)域行延續(xù)上半年強勁業(yè)績表現，其中杭州銀行、成都銀行、江蘇銀行和張家港行實現歸母凈利潤30%+增速。展望2023年，預期上市銀行維持穩(wěn)健增長，個股業(yè)績進一步分化。1）量：政策驅動力度延續(xù)，優(yōu)質區(qū)域性銀行信貸景氣度有望維持；2）價：重定價壓力或將體現，息差仍有一定收窄壓力；3）中收：財富管理根基扎實，中收有望修復；4）撥備：撥備計提充足，伴隨資產質量持續(xù)改善，信用成本有望下行。
如何破解銀行股低估值之謎？截至11月25日，銀行股估值僅為0.53xPB，伴隨銀行股投資逐漸由β轉向α，銀行股估值也呈現明顯分化。我們認為破解低估值之謎的路徑有：1）打造領先經營模式，如招行、寧波和常熟；2）具備較高的業(yè)績確定性，如杭州和成都；3）美國銀行業(yè)估值長期維持在1倍以上，可借鑒美國商業(yè)銀行輕型化轉型經驗，以減少“重資產”經營模式下，市場對資產質量擔憂產生的估值折價。
投資建議：堅守績優(yōu)、搶抓修復、布局未來。
伴隨“穩(wěn)增長”政策成效逐漸顯現，經濟預期有望逐漸好轉，銀行股迎來估值修復行情。1）主線一：全年相對確定主線，堅守績優(yōu)高景氣城商行，建議關注：江蘇、成都、杭州、蘇州。2）主線二：前期地產沖擊影響較大，綜合化經營能力較強的股份行，有望率先迎來估值修復，建議關注招行、平安、興業(yè)。3）主線三：預測未來的好方法也許就是創(chuàng)造未來？優(yōu)質銀行的模式優(yōu)勢有望長期跑贏，建議關注寧波、常熟、郵儲。
風險提示：宏觀經濟增速下行；疫情反復超預期；地產政策不及預期等
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