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寬信用動能將逐步恢復，穩(wěn)增長仍是主線。隨著疫情防控措施持續(xù)優(yōu)化和房地產(chǎn)政策持續(xù)加碼，居民信心有望逐步恢復，房地產(chǎn)基本面筑底，經(jīng)濟已過最壞時刻，寬信用動能也將逐步恢復。但房地產(chǎn)反轉(zhuǎn)仍需等到銷售端明顯改善，疫情反復下居民信心恢復也需要一個過程，加上我國出口下行壓力逐步加大，因此經(jīng)濟仍存在較大壓力，預計四季度和2023年穩(wěn)增長仍是主線，政策會持續(xù)加碼進一步疏通寬信用堵點，助力經(jīng)濟企穩(wěn)復蘇。
　　預計2022年新增社融約34萬億元；2023年社融增速確定性上行，但寬信用路徑和幅度不確定。疫情擾動下預計四季度穩(wěn)增長政策繼續(xù)加碼，全年新增社融約34萬億元，其中新增信貸約21萬億元，新增政府債券約7.3萬億元。2022年主要是政府部門加杠桿，財政力度遠超往年。信貸投向上，大幅壓降房地產(chǎn)信貸投放，傳統(tǒng)基建領(lǐng)域信貸投放比例也有所下降，但持續(xù)加大了對新基建領(lǐng)域和制造業(yè)等實體經(jīng)濟的信貸支持。
　　展望2023年，若疫情對經(jīng)濟沖擊大幅減弱，則經(jīng)濟內(nèi)生性將得到很好恢復，預計政策支持力度將減弱，加杠桿主體由政府部門切換到實體部門；若疫情對經(jīng)濟沖擊仍較大，預計財政政策會繼續(xù)加碼，但力度較2022年減弱。總體而言，我們認為2023年穩(wěn)增長仍是政策主線，雖然力度和方向會受到疫情不確定性影響，因此預計2023年社融增速將有所提升，但寬信用路徑存在不確定性。
　　貨幣政策將逐步回歸常態(tài)化，核心是疏通傳導機制。我國貨幣政策始終堅持“以我為主”主基調(diào)，貨幣政策與經(jīng)濟周期相匹配，經(jīng)濟增長和通脹是影響貨幣政策的核心因素。隨著我國經(jīng)濟逐步企穩(wěn)復蘇，人民幣匯率已不具備持續(xù)大幅貶值的條件；另外，我國通脹目前整體可控，不會對貨幣政策形成明顯掣肘。因此，我們判斷貨幣政策仍以穩(wěn)增長為主基調(diào)，但核心變成疏通傳導機制，預計2022年末M2增速為11.6%，2023年M2和社融增速會逐步收斂，銀行間市場利率圍繞政策利率震蕩運行。
　　投資建議：維持“超配評級”，精選個股。當前銀行板塊估值處在歷史地位，經(jīng)濟已過最壞時刻，有望迎來估值修復行情，維持行業(yè)“超配”評級。個股上，中長期角度重點布局經(jīng)營能力較強，基本面持續(xù)優(yōu)異的個股，包括寧波銀行、常熟銀行、蘇農(nóng)銀行、張家港行和成都銀行。短期角度，若房地產(chǎn)風險擔憂緩解，布局涉房風險敞口較大估值受到壓制的個股，包括招商銀行、興業(yè)銀行和平安銀行。