>> 興業(yè)證券-百潤(rùn)股份(002568)深度研究報(bào)告：預(yù)調(diào)酒前景廣闊，RIO增長(zhǎng)曲線頑強(qiáng)-221129
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
大小： |
6001KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
審慎增持 |
作者： |
蘇鋮 |
| 下載權(quán)限： |
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以日為鑒，中國預(yù)調(diào)酒市場(chǎng)方興未艾
全球預(yù)調(diào)酒消費(fèi)具有普遍性，其中日本發(fā)展最為極致，人均消費(fèi)量達(dá)全球第一。復(fù)盤日本行業(yè)發(fā)展，一方面日本酒稅政策調(diào)整后預(yù)調(diào)酒成本優(yōu)勢(shì)凸顯，主觀上供給端推力充足，龍頭酒企合力進(jìn)行市場(chǎng)培育。同時(shí)，客觀上日本經(jīng)濟(jì)下行+人口結(jié)構(gòu)遷移背景下，低成本的預(yù)調(diào)酒滿足了消費(fèi)者對(duì)高性價(jià)比產(chǎn)品的需求，同時(shí)通過豐富果汁口味+低酒精度降低飲用門檻，切入女性、年輕人等新飲酒人群。此后行業(yè)沿著“新人群、擴(kuò)人群（高度化）、拓場(chǎng)景”的路徑不斷提升滲透率和消費(fèi)頻次。
反觀我國行業(yè)現(xiàn)狀，首先不同于日本定位，中國預(yù)調(diào)酒產(chǎn)品售價(jià)與高端啤酒接近，但我國當(dāng)前消費(fèi)趨勢(shì)整體以個(gè)性化、品質(zhì)化、高端化為主要追求目標(biāo)。盡管我國酒飲巨頭入局動(dòng)力尚不充足，供給端推力較弱，且飲酒市場(chǎng)成熟度較低，但我國新飲酒人群、新消費(fèi)場(chǎng)景等需求潛力本身存在且空間廣闊，預(yù)計(jì)行業(yè)滲透率有望踐行日本路徑穩(wěn)步提升。
百潤(rùn)股份作為我國預(yù)調(diào)酒行業(yè)絕對(duì)龍頭，一直堅(jiān)持長(zhǎng)期主義，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)消費(fèi)者教育、挖掘消費(fèi)場(chǎng)景，已打造出深度占據(jù)消費(fèi)者心智的大單品，在行業(yè)出清后成功實(shí)現(xiàn)品牌即品類的認(rèn)知先發(fā)優(yōu)勢(shì)。公司在品類布局、營銷宣傳、渠道構(gòu)建、研發(fā)生產(chǎn)等方面全面領(lǐng)先于同行，并前瞻布局國產(chǎn)威士忌市場(chǎng)，增長(zhǎng)曲線頑強(qiáng)，前景樂觀。
矩陣完善路徑清晰，人群擴(kuò)圈場(chǎng)景拓展可期。公司對(duì)日本預(yù)調(diào)酒發(fā)展路徑已有深刻認(rèn)知，在打造自身產(chǎn)品矩陣時(shí)亦遵循類似思路，各產(chǎn)品線定位清晰。3度微醺定位“一個(gè)人的小酒”的女性飲用場(chǎng)景，大單品生命周期長(zhǎng)，天花板尚高，有望持續(xù)放量；5度清爽獲頂流代言人加持流量，未來有望在更廣泛的飲酒人群和佐餐場(chǎng)景進(jìn)行滲透；8度強(qiáng)爽定位核心飲酒人群，天花板更高，目前爆品潛質(zhì)初露，有望成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)新引擎。
精準(zhǔn)營銷提升效率，沉淀私域流量獨(dú)具優(yōu)勢(shì)。營銷思路從高舉高打的全方位曝光轉(zhuǎn)向合作和品類受眾相似的劇綜進(jìn)行精準(zhǔn)曝光和消費(fèi)場(chǎng)景培育。＃此sum外m，ar公y＃司打造了自己的消費(fèi)者數(shù)據(jù)管理平臺(tái)CDP和線上私域流量池，深度布局品牌全域會(huì)員運(yùn)營。
渠道布局求量更求質(zhì)，同時(shí)求新。公司吸取過往經(jīng)驗(yàn)，在新一輪渠道擴(kuò)張中更加注重渠道質(zhì)量，增加對(duì)有效網(wǎng)點(diǎn)的布局，加大庫存監(jiān)控力度，同時(shí)推進(jìn)渠道扁平化提升管理效率，未來公司將持續(xù)完善分銷體系，做好渠道下沉和精耕；此外公司積極擁抱新零售、數(shù)字零售渠道機(jī)會(huì)，并探索即飲渠道，擬與餐飲連鎖店合力培育佐餐場(chǎng)景。
研發(fā)生產(chǎn)實(shí)力夯實(shí)，積極延展主業(yè)布局烈酒市場(chǎng)?！跋憔?調(diào)味”協(xié)同構(gòu)成公司產(chǎn)品力基礎(chǔ)，敏銳的市場(chǎng)洞察和體系化的研發(fā)流程提高推新效率和效果。公司產(chǎn)能充足，目前已形成上海、天津、成都、佛山四大生產(chǎn)基地，分別對(duì)華東、華北、華西、華南四大銷售區(qū)域進(jìn)行輻射，有利于降低運(yùn)費(fèi)，提高品控能力。此外，公司通過募資建設(shè)威士忌生產(chǎn)基地，有助于實(shí)現(xiàn)基酒可控的同時(shí)前瞻布局國產(chǎn)威士忌市場(chǎng)。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：今年公司業(yè)績(jī)受疫情擾動(dòng)較大，相較Q2承壓嚴(yán)峻，Q3營收降幅已有所收窄，預(yù)調(diào)酒業(yè)務(wù)呈逐月恢復(fù)態(tài)勢(shì)，Q4收入有望提速。后續(xù)疫情影響有望邊際減弱，預(yù)計(jì)公司供應(yīng)鏈、渠道下沉和產(chǎn)品推廣將逐漸恢復(fù)，釋放業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)公司2022-2024年?duì)I收分別為26.91/33.90/41.78億元，歸母凈利潤(rùn)分別為4.92/7.06/9.20億元，以2022年11月28日收盤價(jià)計(jì)算對(duì)應(yīng)PE為79.1/55.1/42.3倍，扣除股權(quán)激勵(lì)成本歸母凈利潤(rùn)分別為5.05/7.20/9.27億元，對(duì)應(yīng)PE為77.0/54.0/41.9倍，維持“審慎增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加?。粡?qiáng)爽放量持續(xù)性仍待觀察。
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