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核心觀點(diǎn)：
　　收入降幅收窄，利潤(rùn)繼續(xù)承壓。公司發(fā)布2022年三季報(bào)，前三季度收入16.45億元，同比下滑14.07%；歸母凈利潤(rùn)3.05億元，同比下滑45.85%。22Q3收入6.08億元，同比下滑13.49%；歸母凈利潤(rùn)0.84億元，同比下滑56.76%。22Q3收入降幅環(huán)比改善明顯（22Q2收入同比下滑28.23%），主要由于三季度華東地區(qū)疫情影響緩解，公司經(jīng)營(yíng)逐漸恢復(fù)正常。分產(chǎn)品看，受益于營(yíng)銷出圈強(qiáng)爽增速較快，新品清爽基本承接了微醺以及瓶裝經(jīng)典的增長(zhǎng)，我們預(yù)計(jì)公司改善趨勢(shì)將延續(xù)。22Q3銷售商品、提供勞務(wù)收到現(xiàn)金7.77億元，同比下滑11.49%；前三季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額2.82億元，同比下滑59.03%。22Q3凈利率13.82%，同比下滑13.84pct，主要由于毛利率下滑和銷售管理費(fèi)用率提升。22Q3毛利率62.09%，同比下滑3.76pct；銷售費(fèi)用率29.82%，同比提升8.87pct，管理費(fèi)用率7.23%，同比提升2.28pct。
　　最差時(shí)點(diǎn)已過(guò)，改善趨勢(shì)有望延續(xù)。隨著疫情管控恢復(fù)常態(tài)化，三季度公司收入降幅明顯收窄，我們認(rèn)為改善趨勢(shì)將繼續(xù)延續(xù)。對(duì)比日本，無(wú)論是從人均消費(fèi)量還是預(yù)調(diào)酒占啤酒銷量比例來(lái)看，中國(guó)均有較大成長(zhǎng)空間。經(jīng)歷了2015年行業(yè)格局的“洗牌”后，公司83.9%的市占率具備明顯優(yōu)勢(shì)。憑借在產(chǎn)品品類開發(fā)以及銷售渠道管理、擴(kuò)展上的成功經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為公司的龍頭地位長(zhǎng)期有望繼續(xù)維持。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)22-24年公司收入23.22/28.38/33.31億元，同比增長(zhǎng)-10.49%/22.21%/17.39%，歸母凈利潤(rùn)5.21/7.14/8.89億元，同比增長(zhǎng)-21.71%/36.89%/24.61%，EPS分別為0.50/0.68/0.85元/股，按最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為58/42/34倍。考慮可比公司估值，給予23年45倍PE估值，合理價(jià)值為30.59元/股，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期；疫情反復(fù)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。