>> 開源證券-非銀金融行業(yè)證監(jiān)會出臺支持房企五項舉措點評：地產(chǎn)松綁利好保險資產(chǎn)端，穩(wěn)增長發(fā)力催化非銀行情-221129
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
大小： |
656KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
開源證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
高超,呂晨雨 |
| 行業(yè)名稱： |
銀行 |
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事件：2022年11月28日，證監(jiān)會決定調(diào)整優(yōu)化5項措施，支持房地產(chǎn)企業(yè)股權(quán)融資。
地產(chǎn)松綁利好保險資產(chǎn)端，穩(wěn)增長發(fā)力催化非銀行情
2022年11月28日，證監(jiān)會新聞發(fā)言人就資本市場支持房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展答記者問明確，證監(jiān)會在股權(quán)融資方面調(diào)整優(yōu)化5項措施，并自即日起施行：（1）恢復(fù)涉房上市公司并購重組及配套融資；（2）恢復(fù)上市房企和涉房上市公司再融資；（3）調(diào)整完善房地產(chǎn)企業(yè)境外市場上市政策；（4）進一步發(fā)揮REITs盤活房企存量資產(chǎn)作用；（5）積極發(fā)揮私募股權(quán)投資基金作用。我們當(dāng)下看好非銀板塊機會的主要邏輯是穩(wěn)增長政策發(fā)力、低估值水位帶來高彈性以及基本面底部企穩(wěn)。其中，保險股估值水位更低，同時更加受益于地產(chǎn)融資松綁和利率上行。穩(wěn)增長舉措利好股市風(fēng)險偏好提升，看好券商板塊后續(xù)超額收益。
保險：地產(chǎn)融資松綁利好資產(chǎn)端，資負(fù)兩端改善帶來估值修復(fù)
（1）資產(chǎn)端向好是目前核心催化：過往兩年保險股靜態(tài)PEV估值均值從1.06倍降至0.5倍，降幅超過50%，主要受利率下行和地產(chǎn)風(fēng)險的擔(dān)憂，同時反映了負(fù)債端增速放緩。保險資產(chǎn)端的地產(chǎn)頭寸占比在3%-5%，占壽險EV比重15%-25%，包括不動產(chǎn)以及房地產(chǎn)股權(quán)和債權(quán)。地產(chǎn)融資持續(xù)松綁緩解地產(chǎn)頭寸風(fēng)險的擔(dān)憂；同時，后續(xù)一系列穩(wěn)增長舉措有望助力經(jīng)濟企穩(wěn)，長端利率易上難下，11月28日10年期國債收益率升至2.86%，利好保險息差擴張，驅(qū)動估值修復(fù)。（2）負(fù)債端底部企穩(wěn)：壽險轉(zhuǎn)型初見成效，代理人觸底、隊伍質(zhì)態(tài)改善和理財型產(chǎn)品需求提升有望驅(qū)動壽險NBV在2023年同比轉(zhuǎn)正，從短期開門紅來看，我們預(yù)計整體進度較好，2023年1季度NBV同比增速有望轉(zhuǎn)正。（3）在后續(xù)宏觀經(jīng)濟改善背景下，保險資負(fù)兩端均有望改善，目前上市險企平均PEV 0.5倍，距離近3年中樞還有45.7%空間，估值彈性較大。根據(jù)我們測算，上市險企地產(chǎn)頭寸占壽險EV比例分別為中國平安24.6%、中國太保23.0%、新華保險21.7%、中國人壽15.9%，中國平安受地產(chǎn)減值計提影響股價相對超跌，短期看，地產(chǎn)融資改善對中國平安更加受益，從中期維度我們看好負(fù)債端占優(yōu)標(biāo)的，推薦開門紅占優(yōu)的中國人壽，推薦轉(zhuǎn)型領(lǐng)先的中國太保和中國平安。港股推薦友邦保險和中國財險。
券商：穩(wěn)增長政策延續(xù)利于提升股市風(fēng)險偏好，看好券商超額收益
?。?）地產(chǎn)融資松綁對券商的影響主要在資產(chǎn)端、投行端和股市風(fēng)險偏好三方面，主要影響因素是地產(chǎn)等一系列穩(wěn)增長舉措利于經(jīng)濟企穩(wěn)，有望提升股市風(fēng)險偏好，帶來經(jīng)紀(jì)、大財富管理等業(yè)務(wù)的回升。（2）目前券商整體PB 1.15倍，位于過往5年5%的分位數(shù)，估值接近2018年的低點水平，而我們預(yù)計2022年上市券商整體ROE 6.5%，優(yōu)于2018年的4.4%，而資產(chǎn)質(zhì)量明顯優(yōu)于2018年。在后續(xù)股市改善下券商的估值彈性較大，目前估值距離5年中樞水平有30%空間。（3）結(jié)合盈利和市值彈性，我們推薦三條主線：（a）小市值且成長性較強的指南針和國聯(lián)證券；（b）估值2022年壓縮較明顯的大財富管理主線，個人養(yǎng)老金啟動帶來邊際利好，推薦廣發(fā)證券、東方證券和東方財富；（c）投行線條推薦受益主板注冊制較明顯的國金證券。
風(fēng)險提示：長端利率超預(yù)期下行；股市波動造成財富賽道盈利不確定性
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