>> 中信期貨-有色金屬2023年度策略報告(鋁)：供需邁向過剩，鋁價緊貼成本波動-221125
| 上傳日期： |
2022/11/27 |
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| 1444KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
中信期貨 |
| 評級： |
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作者： |
鄭非凡,沈照明,李蘇橫 |
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主要結(jié)論：2023年鋁價以抵抗式下行為主，主力合約核心區(qū)間為16000-19000元/噸。主要源于海外流動性趨緊對鋁價構(gòu)成拖累，同時國內(nèi)高新增及復(fù)產(chǎn)產(chǎn)能奠定高增長基數(shù)，鋁供需小幅過剩。
一、宏觀上，在通脹頑固之下，聯(lián)儲態(tài)度實質(zhì)性轉(zhuǎn)向難以出現(xiàn)，當前加息速度相對于利率終點及保持時間已相對不重要，后續(xù)核心或在于持續(xù)保持收緊的“姿態(tài)”，海外流動性趨緊對鋁價構(gòu)成拖累。
二、供應(yīng)上，2023年，國內(nèi)具備投復(fù)產(chǎn)條件的產(chǎn)能規(guī)模約243-274萬噸，主要集中在內(nèi)蒙古、四川、云南、廣西等地區(qū)。從項目進度看，西南項目或多或少受到電力擾動，但在國內(nèi)穩(wěn)增長的大目標下，鋁廠擔負著地方工業(yè)產(chǎn)值、稅收及就業(yè)等社會責任，參考去年限電情況綜合評估，預(yù)計國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能集中釋放的時間將前置至一二季度。根據(jù)排產(chǎn)計劃，2023預(yù)計電解鋁產(chǎn)量達4269萬噸，同比增幅提升至6.5%。從節(jié)奏上看，2023日均產(chǎn)出從11.2萬噸穩(wěn)步上升至11.9萬噸，由于2022年產(chǎn)出前高后低，2023年產(chǎn)出增速上前低后高。
三、消費上，2023年全年角度看，消費主版塊房地產(chǎn)（+60）、光伏（+88）、汽車（+55）、高壓輸變電用鋁（+13）、未鍛造鋁及鋁材的出口（-67），再加上國內(nèi)外廢鋁替代增加（-60），合計用鋁增長79萬噸，增速約1.9%，全年鋁需求為4261萬噸。
四、供需平衡上，預(yù)計2023年國內(nèi)供需過剩量在36萬噸左右。低庫存狀態(tài)及旺季再度去庫的預(yù)期使得現(xiàn)貨堅挺，滬鋁短端表現(xiàn)優(yōu)于長端，換而言之，back結(jié)構(gòu)大概率持續(xù)至2月份，預(yù)計在3月份以后該結(jié)構(gòu)隨著庫存變動出現(xiàn)松動。至年底結(jié)轉(zhuǎn)鋁錠+鋁棒庫存約96萬噸。
四、價格節(jié)奏上，短期受消費季節(jié)性轉(zhuǎn)弱及疫情擴散壓制，鋁價面臨回調(diào)壓力，但下一個旺季繼續(xù)去庫預(yù)期及成本支撐，將限制滬鋁回調(diào)空間。中期看國內(nèi)鋁的高供給將彌補消費缺口，滬鋁有承壓風險。
操作建議：跟進消費表現(xiàn)及庫存拐點，擇機沽空；結(jié)構(gòu)上，低庫存格局或隨時間推移漸漸打破，關(guān)注庫存拐點，擇機布局跨期反套機會；內(nèi)外比值傾向于下調(diào)，但內(nèi)外一反一正結(jié)構(gòu)極大的弱化正套收益，操作難度加大。
風險因素：全球消費好于預(yù)期；疫情管控進一步優(yōu)化；產(chǎn)出增長低于預(yù)期；流動性寬松
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