>> 國盛證券-中航沈飛(600760)二期股權(quán)激勵落地，助推戰(zhàn)斗機龍頭實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展-221129
| 上傳日期： |
2022/11/29 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
余平 |
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事件：2022年11月28日，公司發(fā)布二期股權(quán)激勵方案。擬向高管和核心骨干合計226人授予限制性股票981.5萬股，授予價格32.08元/股。解鎖條件要求解鎖期前一會計年度ROE分別不低于14.2%、14.5%、14.8%且不低于對標企業(yè)75%分位水平；凈利潤復(fù)合增速較2021年不低于15%且不低于對標企業(yè)75%分位水平；EVA指標完成情況達到集團公司考核目標，且△EVA大于0。
修改長期激勵計劃方案，深度綁定核心員工利益。公司在二期股權(quán)激勵推出的同時對長期激勵計劃方案進行修改，其中最為重點是對于每期授予激勵對象限制性股票數(shù)量的確定原則，由原方案的“激勵對象當期股權(quán)激勵預(yù)期收益不超過同職級激勵對象平均薪酬總水平（含預(yù)期收益）的30%”修改為“董事、高管的權(quán)益授予價值不高于授予時薪酬總水平（含權(quán)益授予價值）的40%，管理、技術(shù)和業(yè)務(wù)骨干等其他激勵對象的權(quán)益授予價值，由公司董事會合理確定”。
我們認為，中航沈飛二期股權(quán)激勵的推出將公司高管、核心骨干、股東的利益充分綁定，修改長期激勵計劃方案體現(xiàn)出公司在管理能力方面的精細化，這是公司考慮員工切身利益的體現(xiàn)，有利于促進公司經(jīng)營業(yè)績平穩(wěn)快速提升，確保公司長期發(fā)展目標順利實現(xiàn)。
沈飛集團整體上市平臺，A股戰(zhàn)斗機整機唯一標的，稀缺性顯著的軍工核心資產(chǎn)。
1、業(yè)績穩(wěn)增長確定性大：軍品主力機型需求空間大，量價齊升穩(wěn)增長。
行業(yè)角度：我國軍機“補量”、“提質(zhì)”需求迫切。據(jù)《WorldAirForce2021》統(tǒng)計：從總量上，我軍目前殲擊機總數(shù)1571架（占美軍57.82%）；從存量結(jié)構(gòu)上，我軍落后的二代機789架（占整體存量50.22%，接近半數(shù)）相比之下，美軍已全部換裝三代及以上戰(zhàn)機。我軍對美軍存在較大的跨代級降維打擊劣勢，既存在總量增加的需求，又存在存量升級替換的需要。
產(chǎn)品角度：軍機“補量”、“提質(zhì)”背景下，沈飛主力戰(zhàn)斗機殲-11/15/16將迎來訂單增長。殲-11是我國三代戰(zhàn)機中唯一的重型殲擊機，對標美國F-15及俄羅斯Su-27；沈飛殲-15/16是我國現(xiàn)役三代半戰(zhàn)斗機，其中殲-15是現(xiàn)役唯一一款航母艦載機、殲-16是我空軍實現(xiàn)“攻防兼?zhèn)洹睉?zhàn)略轉(zhuǎn)型的核心武器，與成飛殲20形成高低搭配，對標美國四代戰(zhàn)機F-35。
治理角度：實施二期股權(quán)激勵，助推效率提升與業(yè)績增長。公司已實施二期股權(quán)激勵，有助于降本提效、控制費用，其長期、逐步兌現(xiàn)的過程使受激勵對象會更聚焦于公司的長遠發(fā)展，對公司穩(wěn)健發(fā)展很有意義。
2、中航沈飛“十四五”規(guī)劃：加速產(chǎn)品升級換代拓寬航空產(chǎn)品譜系，加速優(yōu)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展布局。“生產(chǎn)一代、研制一代、預(yù)研一代、探索一代”是軍工產(chǎn)品的研發(fā)格局，這會帶動軍工企業(yè)長期成長。2021、2022Q1-Q3公司研發(fā)投入分別為6.63、5.31億元，分別同比增長130.34%、34.02%，我們認為這是公司為新產(chǎn)品如四代機“鶻鷹”FC-31及無人機業(yè)務(wù)加大投入，是拓寬產(chǎn)品譜系的重要支撐。
投資建議：我們預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為22.77、30.09、38.65億元，對應(yīng)PE為56X、42X、33X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：軍品交付節(jié)奏不及市場預(yù)期
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