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投資要點(diǎn)
　　汽車被動安全行業(yè)景氣度筑底回暖，下游需求增長疊加上游PA66價(jià)格進(jìn)入下行通道，公司主業(yè)已進(jìn)入上行通道，此外，公司戰(zhàn)略投資IC光刻膠龍頭企業(yè)徐州博康入局半導(dǎo)體光刻材料，同時(shí)成立合營公司擴(kuò)充產(chǎn)能，未來成長空間廣闊。
　　汽車被動安全細(xì)分龍頭，戰(zhàn)略布局IC光刻膠打造新材料平臺。
　　華懋科技是我國汽車被動安全行業(yè)龍頭企業(yè)，成立于2002年，產(chǎn)品涵蓋汽車安全氣囊、氣囊布、安全帶等，公司研發(fā)實(shí)力雄厚，安全氣囊技術(shù)、水平、性價(jià)比國際一流，作為汽車行業(yè)二級供應(yīng)商，公司下游直接客戶為均勝、錦恒、奧托立夫等安全氣囊巨頭，終端用戶覆蓋主流汽車品牌。新能源客戶產(chǎn)品定位呈升級趨勢，推動被動安全業(yè)務(wù)需求穩(wěn)步提升，公司正通過工廠智能化改造推動降本增效，并拓展整車廠直供業(yè)務(wù)承接市場需求，此外，公司主業(yè)上游原材料PA66國產(chǎn)化趨勢顯著，價(jià)格進(jìn)入下行通道，有望推動公司主業(yè)盈利水平回暖。
　　2021年全球IC光刻膠市場約25億美元，國產(chǎn)替代正進(jìn)入0→1提速期。
　　下游晶圓廠持續(xù)擴(kuò)張為半導(dǎo)體光刻膠提供了持久的增長動力，SEMI數(shù)據(jù)顯示，2021年全球半導(dǎo)體光刻膠市場約為24.71億美元，中國大陸市場約4.93億美元，下游晶圓廠擴(kuò)產(chǎn)有望推動國內(nèi)KrF和ArF膠市場擴(kuò)容；工藝節(jié)點(diǎn)進(jìn)步和存儲技術(shù)升級，光刻層數(shù)提升，推動單位面積光刻膠價(jià)值量增長，隨著中國大陸12寸晶圓產(chǎn)線陸續(xù)開出，價(jià)值含量更高的KrF和ArF（ArFi）光刻膠使用頻率提升、價(jià)值量占比提升。日本掌握最領(lǐng)先的光刻膠配方和工藝，東京應(yīng)化、JSR、富士、信越化學(xué)、住友化學(xué)等日本廠商占據(jù)80%以上市場份額，我國IC光刻膠國產(chǎn)化率極低，目前國內(nèi)企業(yè)主要有徐州博康、北京科華、南大光電、晶瑞電材等，半導(dǎo)體供應(yīng)鏈安全大背景下，光刻膠國產(chǎn)替代有望迎來提速期。
　　戰(zhàn)略投資徐州博康打造光刻材料第二增長曲線，公司未來成長空間廣闊。
　　2021年公司通過產(chǎn)業(yè)基金的形式布局光刻材料業(yè)務(wù)板塊，子公司東陽凱陽持有徐州博康約26%股份，是徐州博康第二大股東。徐州博康成立于2007年，深耕光刻材料領(lǐng)域十余年，實(shí)現(xiàn)了從單體、光刻膠專用樹脂、光酸劑及終產(chǎn)品光刻膠的國產(chǎn)化自主可控的供應(yīng)鏈，在KrF、ArF光刻膠的驗(yàn)證、導(dǎo)入、量產(chǎn)進(jìn)展效率矚目，為國內(nèi)半導(dǎo)體光刻膠領(lǐng)域少有的垂直一體化企業(yè)。徐州博康邳州工廠年產(chǎn)1100噸光刻材料及10000噸電子級溶劑的技改項(xiàng)目進(jìn)展順利，預(yù)計(jì)達(dá)產(chǎn)后產(chǎn)值約為20億元，此外，公司與博康共同設(shè)立合營公司東陽華芯，將進(jìn)一步擴(kuò)產(chǎn)以承接IC光刻膠國產(chǎn)化需求快速成長。
　　盈利預(yù)測與估值
　　公司作為國內(nèi)汽車被動安全細(xì)分領(lǐng)域龍頭企業(yè)，主業(yè)受益于需求提升+成本下行雙重利好將穩(wěn)步成長，同時(shí)公司戰(zhàn)略投資徐州博康切入IC光刻膠賽道，博康作為高端半導(dǎo)體光刻膠國產(chǎn)替代者，將優(yōu)享半導(dǎo)體核心原材料國產(chǎn)化帶來的紅利，穩(wěn)健預(yù)計(jì)公司未來三年?duì)I收分別為15.10/20.18/26.07億元，同比增長25.25%/33.62%/29.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.99/4.60/6.21億元，同比增長12.78%/131.51%/35.08%，對應(yīng)2022-2024年P(guān)E分別為60/26/19倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　光刻膠研發(fā)和導(dǎo)入進(jìn)度不及預(yù)期；原材料供應(yīng)鏈中斷影響企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；半導(dǎo)體下游需求不及預(yù)期；疫情反復(fù)對廠商生產(chǎn)及物流運(yùn)輸帶來負(fù)面影響。