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本期話題：小盤超額行情進(jìn)入尾聲。1）當(dāng)前小盤的估值優(yōu)勢(shì)已經(jīng)消失，如果要繼續(xù)估值擴(kuò)張，那么便進(jìn)入了小盤股泡沫化的過程中。2）我們復(fù)盤了中美日的小盤風(fēng)格行情，發(fā)現(xiàn)小盤股的泡沫化往往需要并購(gòu)重組政策的支持，當(dāng)下并不具備這樣的條件。3）同時(shí)，當(dāng)前小盤擁擠度已經(jīng)處于0.8倍標(biāo)準(zhǔn)差的水平，即將接近1倍標(biāo)準(zhǔn)差的預(yù)警線。4）綜上所述：當(dāng)前小盤風(fēng)格屬于中等賠率-低勝率-強(qiáng)趨勢(shì)-中高擁擠度的品種，我們認(rèn)為當(dāng)前小盤風(fēng)格不具備泡沫化能力，建議低配或標(biāo)配。5）基于類似的分析框架，當(dāng)前風(fēng)格的推薦順序?yàn)椋簝r(jià)值>質(zhì)量>小盤>成長(zhǎng)。
　　大類資產(chǎn)篇：權(quán)益優(yōu)于債券。1）超配權(quán)益資產(chǎn)：當(dāng)前三大寬基指數(shù)預(yù)期收益均超20%，長(zhǎng)期配置價(jià)值凸顯。因此當(dāng)下我們認(rèn)為不應(yīng)對(duì)A股過于悲觀，建議對(duì)滬深300指數(shù)增強(qiáng)產(chǎn)品執(zhí)行定投策略。2）低配可轉(zhuǎn)債：當(dāng)前可轉(zhuǎn)債預(yù)期收益已經(jīng)轉(zhuǎn)負(fù)，可轉(zhuǎn)債的高估值在未來可能會(huì)有較大的負(fù)貢獻(xiàn)，不建議作為長(zhǎng)期配置品種持有。3）低配利率債和信用債：短債預(yù)期收益2.2%，長(zhǎng)債預(yù)期收益2.5%，信用債預(yù)期收益2.5%，整體而言債券的長(zhǎng)期配置價(jià)值比較有限。
　　A股戰(zhàn)術(shù)篇：外資與內(nèi)資。1）外資風(fēng)險(xiǎn)偏好快速修復(fù)：主權(quán)CDS利差快速收窄，外資對(duì)中國(guó)基本面預(yù)期出現(xiàn)扭轉(zhuǎn)；花旗風(fēng)險(xiǎn)厭惡指數(shù)快速回落，隱含著美國(guó)宏觀不確定性降低；我們認(rèn)為外資將有望持續(xù)流入A股，利好A股筑底企穩(wěn)。2）內(nèi)資交易不擁擠：當(dāng)前無(wú)論是長(zhǎng)期擁擠度指標(biāo)還是短期擁擠度指標(biāo)均處于中性水平，意味著當(dāng)前A股的交易情緒較為溫和，交易層面的短期風(fēng)險(xiǎn)可控。
　　行業(yè)輪動(dòng)篇。1）趨勢(shì)最強(qiáng)：交通運(yùn)輸、消費(fèi)者服務(wù)、煤炭、機(jī)械、醫(yī)藥；2）景氣度最高：農(nóng)林牧漁、汽車、消費(fèi)者服務(wù)、通信；3）擁擠度最高：消費(fèi)者服務(wù)、汽車、機(jī)械、電力設(shè)備及新能源、家電。4）綜合三個(gè)維度，十二月的行業(yè)配置建議為：計(jì)算機(jī)、國(guó)防軍工、交通運(yùn)輸和銀行。
　　固收+策略跟蹤。1）賠率增強(qiáng)型策略：結(jié)合各資產(chǎn)的賠率指標(biāo)，在目標(biāo)波動(dòng)率約束的條件下超配高賠率資產(chǎn)，低配低賠率資產(chǎn)，我們構(gòu)建了固收+賠率增強(qiáng)型策略。當(dāng)前配置為：A股9.6%、可轉(zhuǎn)債2.1%、信用債11.6%、利率債76.7%。2）趨勢(shì)增強(qiáng)型策略：時(shí)序動(dòng)量篩選資產(chǎn)，截面動(dòng)量分配風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)算法優(yōu)化權(quán)重，我們構(gòu)建了固收+趨勢(shì)增強(qiáng)型策略。當(dāng)前配置為：黃金11.4%、信用債4.6%、1-3年期國(guó)債84%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：以上結(jié)論均基于歷史數(shù)據(jù)和統(tǒng)計(jì)模型的測(cè)算，如果未來市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生明顯改變，不排除模型失效的可能性